20260831-浦银国际证券-基准预测回归稳健_长期增长弹性仍存_6页_771kb
报告摘要
AppLovin（APP.US）详细总结
核心内容概述
AppLovin（APP.US）是一家专注于广告技术的公司，其股价表现及业务增长受到市场广泛关注。根据浦银国际的最新预测，公司未来收入和盈利增长依然强劲，尽管近期增长有所放缓，但其长期增长潜力仍然存在。分析师维持“买入”评级，并将目标价调整至437美元，预期未来三年公司盈利能力将持续保持高位。
收入与盈利预测
收入预测
- 2026E收入：81亿美元，同比增长39%
- 2027E收入：99亿美元，同比增长23%
- 4Q26E收入：22.33亿美元，环比增长8.2%
盈利预测
- 2026E经营利润：6,287百万美元，同比增长58.2%
- 2027E经营利润：7,776百万美元，同比增长23.7%
- 2026E净利润：5,211百万美元，同比增长58.6%
- 2027E净利润：6,385百万美元，同比增长22.5%
调整后EBITDA
- 2026E：6,727百万美元，调整后EBITDA率维持在80%以上
- 2027E：8,204百万美元，调整后EBITDA率预计保持稳定
主要观点
业务增长框架调整
- 公司采用更审慎的自然增长假设，不再提前计入尚未落地的结构性模型升级带来的收入增长
- 新预测基于现有业务run-rate、模型持续学习及正常季节性进行外推
- 若模型迭代效果或Consumer业务拓展好于预期，收入及盈利预测仍有上修空间
Gaming 与 Consumer 业务分析
- Gaming 业务：增速相对平淡，但新模型上线已推动业务重新提速
- Consumer 业务：当前收入规模较小，但潜在市场巨大，业务扩张较快、经营表现健康
- 预计Consumer业务将成为公司未来的主要增长来源
盈利能力
- 公司未来三年调整后EBITDA率预计维持在80%以上
- 盈利能力强劲，有助于支撑出色的现金流
关键财务指标
| 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万美元） | 4,709 | 5,806 | 8,064 | 9,944 | 11,788 |
| 毛利（百万美元） | 3,542 | 5,021 | 7,126 | 8,751 | 10,374 |
| 经营利润（百万美元） | 1,873 | 3,975 | 6,287 | 7,776 | 9,254 |
| 净利润（百万美元） | 1,580 | 3,286 | 5,211 | 6,385 | 7,641 |
| 调整后EBITDA（百万美元） | 2,720 | 4,580 | 6,727 | 8,204 | 9,666 |
财务比率分析
| 比率 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速 | 43.4% | 23.3% | 38.9% | 23.3% | 18.5% |
| 毛利润增速 | 59.3% | 41.7% | 41.9% | 22.8% | 18.5% |
| 经营利润增速 | 189.0% | 112.2% | 58.2% | 23.7% | 19.0% |
| 净利润增速 | 342.9% | 108.0% | 58.6% | 22.5% | 19.7% |
| 调整后净利润增速 | 235.6% | 53.1% | 54.7% | 21.2% | 18.8% |
| 毛利率 | 75.2% | 86.5% | 88.4% | 88.0% | 88.0% |
| 经营利润率 | 39.8% | 68.5% | 78.0% | 78.2% | 78.5% |
| 净利率 | 33.5% | 56.6% | 64.6% | 64.2% | 64.8% |
| 调整后净利率 | 51.2% | 63.5% | 70.8% | 69.6% | 69.7% |
| 目标EV/EBITDA | - | - | 20.7 | 17.0 | 14.4 |
| 目标P/S | - | - | 17.3 | 14.0 | 11.8 |
投资建议与目标价
- 当前股价：312.67美元
- 目标价：437美元
- 潜在升幅：+40%
- 评级：买入
- 投资风险：
- Consumer拓展不及预期
- Gaming增长放缓
- 行业竞争加剧
- 广告行业政策变化
情景假设
| 情景 | 概率 | 目标价（美元） | 主要驱动因素 |
|---|---|---|---|
| 乐观情景 | 20% | 562 | 移动游戏广告增长优于预期；电商广告快速起量；新领域/地区拓展；利润率加速扩张 |
| 悲观情景 | 20% | 277 | 移动游戏广告增长放缓；电商广告拓展不及预期；行业竞争加剧 |
估值分析
- 目标EV/EBITDA：从20.7倍逐步下降至14.4倍，反映市场对公司未来增长预期的调整
- 目标P/S：从17.3倍下降至11.8倍，显示公司估值可能逐步降低
其他关键信息
- 现金及现金等价物：预计从FY24的741百万美元增长至FY28E的15,710百万美元
- 流动资产：预计从FY24的2,312百万美元增长至FY28E的19,528百万美元
- 资产负债表：权益总额预计从FY24的1,090百万美元增长至FY28E的16,677百万美元
- 负债总额：预计从FY24的4,779百万美元增长至FY28E的5,635百万美元
评级定义
- 买入：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
- 持有：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
- 卖出：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数
免责声明
本报告内容仅供参考，不构成投资建议。浦银国际证券对报告中信息的准确性、完整性或预测的实现不承担任何法律责任。投资者应独立评估报告内容，并咨询专业顾问。
权益披露
- 浦银国际未持有AppLovin超过1%的财务权益
- 浦银国际与AppLovin在过去12个月内无投资银行业务关系
- 浦银国际未为其证券进行庄家活动
分析师信息
- 杨子超，CFA：科技分析师，联系方式：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
- 赵丹：首席科技软件分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
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