军工行业2019年度策略：改革与成长红利加速释放，关注核心资产运作、装备升级新需求-20181231-国金证券-39页_6mb

军工行业研究 买入（维持评级）总结

核心内容

本报告对2019年军工行业的发展进行了深入分析，指出军工行业增长将主要来源于改革与成长两大核心驱动力。改革红利逐步释放，成长空间持续扩大，重点关注核心资产运作与装备升级带来的新增需求。

主要观点

1. 改革加速落地：

   • 军工改革路径逐步清晰，包括兼并重组、科研院所改制、资产证券化与混合所有制改革。
   • 2019至2020年，军工改革将进入实质性推进阶段，重点在总装与院所类资产上市。
   • “大院所、优资产、小集团”模式成为改革重点，关注船舶系、航天系、电科系相关个股。

2. 成长逻辑明确：

   • 核心军品采购回暖，装备升级需求强劲，带来新成长空间。
   • 重点关注军用通信（自组网）、高端钛材、北斗导航等板块。
   • 预计军费开支进入稳中有升阶段，结构上向信息化、实战化倾斜。

3. 资产证券化推进：

   • 军工资产证券化将沿“系统到总体、边缘到核心”路径推进。
   • 总装类资产与科研院所下属经营性资产将成为证券化重点。
   • 资产注入上市公司，如中航沈飞、中直股份、国睿科技等，推动军品资产市场化运作。

4. 混合所有制改革：

   • 军工混改将沿“战略领域由民用到军用、产业链由边缘到核心、组织层级由下至上”三条主线推进。
   • 员工持股试点在转制科研院所与央企三级以下企业优先推行，关注中航光电、中国动力、四创电子、杰赛科技等。

关键信息

• 军费开支：2018年国防预算为11069.51亿元，同比+8.1%；装备费占军费约1/3，用于武器换装、新型列装与装备升级。
• 军改进展：军改已进入收尾阶段，形成“军委管总、战区主战、军种主建”的联合作战指挥机制。
• 资产证券化率：军工集团资产证券化率目标逐步提升，如中航工业目标为80%，中船重工目标为70%。
• 核心军品资产：包括飞机总装、航空发动机、小卫星、装甲车辆、军用通信、高端钛材、北斗导航等。

投资建议

• 改革主线：优先关注船舶系、航天系、电科系相关个股，如国睿科技、中船防务、中国船舶、杰赛科技、中国动力等。
• 成长主线：关注军用通信、高端钛材、北斗导航等具备高成长潜力的细分领域，如旋极信息、合众思壮、宝钛股份、西部材料等。

风险提示

• 改革进程不达预期
• 军品新型号放量低预期
• 部分民参军企业商誉减值风险
• 军民融合企业受其他行业影响波动

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图表目录

• 图表1：2019年军工行业年度策略概览
• 图表2：军工改革主要路径与趋势
• 图表3：军工改革从纯民品向核心军品推进
• 图表4：有效整合可祛除“拉郎配”问题
• 图表5：军工集团无序竞争带来的不利后果
• 图表6：军工产业体系变革与兼并重组
• 图表7：中航工业是军工重组先行者
• 图表8：军工集团重组合并已拉开序幕
• 图表9：军工科研院所是国防武器装备研制的生力军
• 图表10：军工科研院所与市场经济机制不适
• 图表11：科研院所的历史局限性
• 图表12：军民两用技术推进以院所企业化为前提
• 图表13：国家鼓励民间资本进入国防科技工业领域
• 图表14：科研院所转企主要有转变和兼并两大路径
• 图表15：军工科研院所改制围绕四方面展开
• 图表16：军工科研院所将根据功能定位分类改革
• 图表17：军工集团已有院所改制实践
• 图表18：军工资产证券化主要沿两条路径推进
• 图表19：军工集团关于“十三五”期间的资产证券化率目标
• 图表20：军工资产上市取得显著进展
• 图表21：军工集团资产证券化沿“系统到总体、边缘到核心”推进
• 图表22：六大军工行业核心军品资产证券化情况
• 图表23：背靠核心军品资产重点标的梳理
• 图表24：军工混改有望沿三条主线推进
• 图表25：军工集团混改规划与部分实践列举
• 图表26：员工持股有望在转制科研院所与央企三级以下企业优先推行
• 图表27：建议从“混改试点+员工持股”两条主线挑选受益标的
• 图表28：军工成长两大逻辑——核心军品采购、装备升级需求
• 图表29：各国政府军费开支（亿美元）
• 图表30：我国军费开支在GDP占比仍低
• 图表31：我国历年国防预算及同比增速
• 图表32：我国军费支出约1/3为装备费
• 图表33：装备费用于武器换装、新型列装与装备升级等
• 图表34：深化国防与军队改革的阶段重点与重要事件
• 图表35：我军形成“军委管总、战区主战、军种主战”的联合作战指挥机制
• 图表36：上市公司核心军品收入增长快速
• 图表37：军工行业总体与分板块业绩情况
• 图表38：军工上市公司盈利能力提升
• 图表39：军工行业总体存货、预付账款均实现同比上升
• 图表40：自组网是构建联合作战体系的核心技术之一
• 图表41：美国联合战术无线电系统（JTRS）设备研制与采办进程
• 图表42：陆军为主的数字化部队建设不断向纵深发展
• 图表43：各公司2018年上半年自组网相关业务增长快速
• 图表44：我国军用自组网领域的主要装备供应商
• 图表45：钛加工行业成长逻辑
• 图表46：航空钛材供应商合计年产能接近2.5万吨
• 图表47：钛产业链价格传导逻辑
• 图表48：海绵钛价格维持高位
• 图表49：行业改善已开始传导至宝钛股份业绩端
• 图表50：GNSS系统具有巨大的商用价值
• 图表51：导航系统自主程度与稳定性关系整条产业链发展创新
• 图表52：北斗导航产业链及关键环节建设最新进展
• 图表53：部分北斗公司已实现产业链全覆盖
• 图表54：北斗产业链板块、具体环节及主要厂商整理
• 图表55：军工改革首推船舶系、航天系与电科系相关个股

总结

2019年军工行业迎来改革与成长红利释放的关键时期，重点在于核心资产运作与装备升级需求。随着军改进入收尾阶段，军品采购订单加速释放，军工企业迎来业绩增长窗口。同时，资产证券化与混改推进加速，总装类资产和科研院所经营性资产有望实现上市。建议重点关注改革与成长两条主线，优先选择具备明确资产证券化目标、有核心军品支撑的上市公司。