20181231-国金证券-军工行业2019年度策略_改革与成长红利加速释放_关注核心资产运作_装备升级新需求_39页_6mb

军工行业研究：买入（维持评级）

核心内容概述

2019年军工行业将主要受益于改革红利和成长红利的双重驱动。改革红利来源于军工集团的兼并重组、科研院所改制、资产证券化以及混合所有制改革的加速推进；成长红利则来自军品采购回暖和装备升级带来的新需求。整体来看，军工行业正处于深度改革和成长加速的关键阶段。

主要观点

• 改革红利释放：军工改革进入加速落地阶段，重点推进方向包括院所改制、资产证券化、兼并重组和混改。
• 成长空间广阔：军费开支稳中有升，向信息化和实战化倾斜，装备升级将成为军工业绩增长的主要动力。
• 重点板块：军用通信、高端钛材、北斗导航等细分领域将受益于装备升级和新需求，具有较高的成长性。
• 核心资产运作：总装类资产与科研院所下属经营性资产有望成为核心军品上市的重要突破口。

关键信息

改革路径

1. 兼并重组：军工集团进入重组合并加速时期，南北船、电科系等合并进程加快，有利于资源整合与效率提升。
2. 科研院所改制：军工科研院所正逐步转制为企业，引入市场化机制，推动资产证券化与军民融合。
3. 资产证券化：核心军品资产正逐步注入上市公司，提升资产证券化率，推动军工集团从边缘到核心的资产运作。
4. 混合所有制改革：混改将沿战略领域、产业链环节和组织层级三条主线推进，员工持股成为重要手段。

成长逻辑

• 军品采购回暖：随着军改接近尾声，核心军品采购订单加速释放。
• 装备升级需求：从“从0到1”式突破（如军用通信）和“从1.0到2.0”式升级（如高端钛材、北斗导航）两方面推动行业成长。

军费开支

• 我国军费开支稳中有升，2018年国防预算为11069.51亿元，同比增长8.1%。
• 装备费占军费支出约三分之一，主要用于武器装备的换装、新型列装和升级。
• 与美、俄等国家相比，我国军费开支占GDP比例仍较低，具备较大增长空间。

投资建议

改革主线

• 重点推荐：船舶系、航天系、电科系等具有较大重组预期的军工集团。
• 相关个股：国睿科技（600562.SH）、洪都航空、中国电科旗下相关企业等。

成长主线

• 重点推荐：军用通信、高端钛材、北斗导航等具备成长空间的细分领域。
• 相关个股：旋极信息（300324.SZ）、合众思壮（002383.SZ）、宝钛股份（600456.SH）、西部材料（002149.SZ）等。

风险提示

• 改革进程不达预期；
• 军品新型号放量进程低预期；
• 部分民参军企业存在商誉减值风险；
• 军民融合企业的业绩受其他行业影响而波动。

关键图表与数据

• 市场数据：2019年军工行业平均市盈率为18.90，国金军工指数为3354.74。
• 军改进展：军队改革进入尾声，军委管总、战区主战、军种主建的联合作战指挥机制已形成。
• 资产证券化：中航工业资产证券化率已达66%，目标为80%；中船工业目标为70%。
• 军费结构：装备费占比约三分之一，是推动军工成长的核心因素。

结论

军工行业在2019年将受益于改革红利与成长红利的双重驱动，重点关注军工集团的资产证券化、兼并重组与混改进展，以及军用通信、高端钛材和北斗导航等成长性板块。