钢铁行业深度报告_供给与制造业景气周期共振_续奏春天的故事_35页_3mb

报告摘要

钢铁行业深度报告总结

核心内容概览

2018年钢铁行业在供给侧改革和制造业景气回升的双重影响下，呈现供需紧平衡态势，有效产能利用率提升，钢价有望进一步上涨，行业盈利水平维持高位。同时，钢铁板块估值处于历史低位，具备较高的安全边际，投资价值凸显。

主要观点

供给侧结构性改革升级：2018年供给侧改革由去产能向环保限产升级，有效高炉产能不增反减，环保限产压减有效高炉产能4300万吨，而高炉复产和置换新增有效高炉产能1700万吨，电炉产能增加600万吨。综合来看，总产能减少3000万吨，有效高炉产能压减3800万吨，有效电炉产能增加600万吨，供给收缩明显。
制造业景气回升：制造业投资力度加大，带动下游用钢需求增长。预计2018年制造业用钢需求增长3%，其中机械用钢增长1.5%，能源用钢增长10%，船舶及海工钢增长6‰，汽车用钢增长4‰，家电用钢增长2‰，整体推动行业需求增长。
下游需求变化：建筑用钢需求同比减少0.5%，但制造业用钢需求增长显著。尽管房地产和基建投资增速略有提升，但价格因素导致建筑用钢需求减少，而制造业的持续增长成为主要支撑。
出口形势：2018年粗钢净出口预计同比减少10%，出口下滑主要受国内供给收缩及国际竞争加剧影响，但下滑幅度较2017年有所收窄。
钢价与盈利：在供给收缩和需求微增的背景下，钢价中枢有望进一步上移，行业盈利水平将维持高位，预计2018年盈利中枢同比提高约20%。高炉产能利用率将提升至90%，而电炉产能利用率预计从50%提高至56%。
估值修复预期：钢铁板块静态PE为10.6，PB为1.3，均处于历史低位，但盈利创近10年最佳，具备估值修复空间。重点推荐具有成本控制能力和区域优势的上市公司，如三钢闽光、方大特钢、南钢股份、鞍钢股份、宝钢股份和太钢不锈。

关键信息

产能利用率预测

综合产能利用率：从2017年的77%提升至2018年的80%
有效高炉产能利用率：从2017年的87%提升至2018年的90%
有效电炉产能利用率：从2017年的50%提升至2018年的56%

下游需求预测

总需求增长：约80~560万吨，同比增长0.1%~0.7%
建筑用钢需求：同比减少0.5%
制造业用钢需求：同比增长3%
出口量：预计减少10%

估值情况

静态PE：10.6，历史最低为4.7，较期间平均值低66%
PB：1.3，历史最低为0.7，较期间平均值低28%
盈利能力：近10年最佳，盈利中枢同比提高约20%

投资建议

投资主线：成本控制 + 产品结构 + 行业龙头
重点公司：
- 三钢闽光、方大特钢：具有较强成本控制能力和区域优势
- 南钢股份、鞍钢股份：以板材为主要产品
- 宝钢股份、太钢不锈：行业龙头及不锈钢龙头

风险提示

固定资产投资下滑超预期
环保限产效果不及预期

表格与图表摘要

表1：固定资产投资系数法测算2018年粗钢表观消费增长约560万吨
表2：2018年一季度钢铁行业双反情况汇总
表3：预测2018年建筑用钢需求减少0.5%
表4：2018年各省交通固定资产投资计划
表5：测算2018年基础设施建设投资增速为13%
表6：自下而上测算2018年钢铁下游终端需求汇总
表7：测算2018年产能利用率情况
表8：供给侧改革大事记
表9：2017年空气质量最差城市
表10：钢铁生产过程中的污染物排放
表11：钢铁污染物排放占全国排放量的比例
表12：中央和省市环保政策
表13：近三年行政去产能情况
表14：2017年合规高炉复产情况
表15：中频炉改电弧炉政策
表16：2017年公示并淘汰的产能情况
表17：2017年置换新增产能情况
表18：环保限产对有效产能的影响
图1-图5：展示粗钢净出口变化及影响因素
图6-图14：展示钢材消费去向、出口情况及各细分领域需求变化
图19-图24：展示全球PM2.5分布、有效产能变化及电炉钢情况
图25-图28：展示高炉开工率、钢价与铁矿石价格走势分化及毛利情况
图29-图34：展示不同钢材的社会库存和期现差变化
图35-图40：展示废钢价格、高炉成本构成及库存变化
图41-图47：展示不同钢材的社会库存占比及上游原料价格走势
图48-图54：展示钢铁行业营收、资产负债率及盈利能力情况

总结

2018年钢铁行业在供给侧改革与制造业景气回升的共同作用下，有效产能利用率有望提升，钢价中枢上移，行业盈利维持高位。尽管出口下滑，但下滑幅度收窄，叠加制造业需求增长，行业整体呈现供需紧平衡格局。当前钢铁板块估值处于历史低位，盈利创近10年最佳，具备估值修复潜力。投资建议关注成本控制能力强、产品结构优、行业龙头的上市公司，同时需警惕固定资产投资下滑及环保限产效果不及预期的风险。

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