20200505-东吴证券-食品饮料行业专题_19年报_20Q1总结_必选韧性兑现_可选强者恒强_26页_1mb

19年报&20Q1总结：必选韧性兑现，可选强者恒强

核心内容概述

本报告分析了2019年及2020年第一季度食品饮料行业的表现，指出行业在疫情冲击下短期承压，但长期趋势未改。核心内容包括白酒、啤酒、食品板块的业绩表现、行业趋势、投资建议及风险提示。

主要观点

白酒板块

1. 行业整体表现

   • 2019年白酒行业由高速增长进入稳增长阶段，主要上市公司全年营收2450亿元，同比增长16%；归母净利821亿元，同比增长18%。
   • 2020年Q1板块整体承压，营收775亿元，同比增长1%；归母净利302亿元，同比增长9%。
   • 高端酒企表现稳健，受益于品牌力与渠道管控，茅五泸业绩表现符合预期并领跑板块。
   • 行业毛利率为68.4%，同比下降0.1个百分点，但20Q1毛利率提升至77.6%，净利率同比提升2.9个百分点。

2. 分公司表现

   • 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖表现稳健，茅五泸营收/利润增速较快，毛利率和净利率均有提升。
   • 次高端酒：汾酒、水井坊等在疫情冲击下表现相对较好，预计未来继续受益于消费升级。
   • 地产酒：古井、今世缘等龙头表现较好，但整体板块受疫情影响较大，部分公司如口子窖、金徽酒等出现业绩下滑。
   • 光瓶酒：顺鑫农业表现相对稳健，但受地产业务拖累，净利率较低。

啤酒板块

1. 行业整体表现

   • 2019年啤酒行业结构升级带动吨价提升，营收483亿元，同比增长4%；归母净利33亿元，同比增长41%。
   • 2020年Q1板块营收96亿元，同比下降28%；归母净利3亿元，同比下降68%。
   • 疫情对啤酒行业影响较大，尤其是餐饮和夜场渠道，但吨价提升趋势不变。

2. 行业趋势

   • 行业以结构升级为主，辅以直接提价逻辑，未来有望提升吨价和利润率。
   • 龙头企业如百威、华润、青啤等正在推进产品结构优化和提价策略，预计未来将加速行业集中。

食品类板块

1. 整体表现

   • 2020年Q1食品饮料板块机构重仓持股比例为13.1%，排名第二，但连续三个季度减仓。
   • 饮料制造板块配置比例下降，食品加工板块略有回升。

2. 细分板块表现

   • 肉制品/速冻：受益于提价和刚需，Q1业绩强劲，预计Q2补库存效应延续。
   • 休闲食品：因渠道属性不同，Q1分化严重，商超渠道表现较好，门店型企业受挫，预计Q2费用投入恢复，业绩有望回升。
   • 调味品：Q1受疫情影响，但龙头如海天味业、安琪酵母表现较好，预计未来通过捆绑销售等方式提升市场份额。
   • 乳制品/饮料：Q1受疫情影响销售下滑，但部分刚需产品如奶粉表现较好，预计Q2边际改善。

关键信息

白酒板块

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖表现稳健，预计全年业绩完成度较高。
• 次高端酒：汾酒、水井坊等在疫情中表现相对较好，预计未来继续受益于消费升级。
• 地产酒：古井、今世缘等龙头表现较好，但部分公司如口子窖、金徽酒等出现业绩下滑。
• 光瓶酒：顺鑫农业表现相对稳健，但受地产业务拖累，净利率较低。

啤酒板块

• 行业整体：Q1业绩承压，但吨价提升趋势不变。
• 龙头表现：百威、华润、青啤等推进产品结构优化和提价策略，预计未来行业集中度提升。

食品类板块

• 肉制品/速冻：提价和刚需带动业绩增长，预计Q2补库存效应延续。
• 休闲食品：Q1分化严重，预计Q2费用投入恢复，业绩有望回升。
• 调味品：Q1受疫情影响，但龙头如海天味业、安琪酵母表现较好，预计未来通过捆绑销售等方式提升市场份额。
• 乳制品/饮料：Q1销售下滑，但部分刚需产品如奶粉表现较好，预计Q2边际改善。

投资建议

• 白酒：推荐高端龙头茅台、五粮液、泸州老窖及光瓶酒龙头顺鑫农业，关注次高端弹性标的汾酒、低估值标的洋河及地产酒龙头古井。
• 食品：推荐肉制品龙头安井、双汇，速冻龙头三全、洽洽，休闲食品龙头盐津铺子、桃李面包，调味品龙头海天、安琪酵母，乳制品龙头伊利、贝因美，建议关注三全、安琪、榨菜、青啤、重啤等标的。

风险提示

• 疫情控制低于预期：可能对行业造成持续冲击。
• 食品安全风险：可能影响企业声誉及销售。
• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力。