百度 (BIDU US) 2026年第二季度财报分析总结
核心内容概述
百度在2026年第二季度（2Q26）的收入及EBIT表现大致符合市场预期，但Non-GAAP盈利同比大幅下降46%。主要受到人民币升值及投资相关收入减少的影响。公司预计2026年第三季度（3Q26）将是全年盈利的低点，主要由于业务结构调整和季节性因素。不过，百度在智能云基础设施方面保持强劲增长，GPU云收入同比增速达到283%。
主要观点
- 收入表现：2Q26收入同比下降4.2%，EBIT同比下降7.7%，但核心AI业务仍维持高增长。
- 盈利压力：Non-GAAP盈利同比大幅下降46%，主要由于人民币升值及投资相关收入减少。
- 业务结构：智能云基础设施收入同比增长50%，AI应用及AI原生营销服务增长平稳，传统广告业务同比下降23%。
- 未来预期：我们下调了2026-2028年的盈利预期，分别下降11%、5%和18%。同时，将AI新业务及传统业务的估值标准调整为2.8倍及0.7倍市销率，以反映当前增长不确定性。
- 目标价：目标价略微下调至162美元/159港元，维持“买入”评级。
- 股价表现：业绩发布后股价下跌超10%，反映市场对盈利未转稳的短期担忧。
关键信息
财务数据概览（单位：百万人民币）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入 |
133,125 |
129,079 |
127,818 |
133,013 |
145,469 |
| 净利润 |
27,002 |
18,941 |
15,289 |
18,652 |
19,813 |
| Non-GAAP净利润 |
27,002 |
18,941 |
15,289 |
18,652 |
19,813 |
盈利率分析
| 指标 |
2024 (%) |
2025 (%) |
2026E (%) |
2027E (%) |
2028E (%) |
| 毛利率 |
50.3 |
43.9 |
39.7 |
41.5 |
41.4 |
| EBIT利润率 |
16.0 |
-4.5 |
10.0 |
10.9 |
10.8 |
| 净利率 |
17.8 |
4.3 |
9.9 |
11.9 |
11.5 |
每股指标（人民币）
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| Non-GAAP每股盈利 |
77.204 |
55.287 |
44.628 |
54.443 |
57.833 |
市场表现
- 股价表现：2026年8月19日收盘价为90.87美元。
- 目标价：162美元（对应159港元）。
- 市盈率：2026E为13.7倍，2027E为11.3倍。
- 市账率：2026E为6.02倍，2027E为5.70倍。
下半年催化剂
- 双重主要上市：百度计划于8月26日召开EGM，启动港交所双重主要上市流程，纳入港股通的时间将在EGM后披露。
- 昆仑芯IPO：虽未公开时间表，但公司表示项目正在正常推进中。
分部估值法
| 分部 |
收入（百万人民币） |
估值标准 |
价值（百万港元） |
价值（百万美元） |
| AI新业务（昆仑芯以外） |
48,494 |
2.8x市销率 |
157,510 |
20,086 |
| 传统广告 |
44,918 |
0.7x市销率 |
36,473 |
4,651 |
| 昆仑芯 |
14,115 |
16x市销率 |
151,944 |
19,377 |
| 净现金及短期投资 |
77,293 |
1x市账率 |
88,933 |
11,341 |
| 加总 |
434,861 |
|
434,861 |
55,456 |
个股评级
- 评级：买入
- 理由：预期未来12个月总回报高于相关行业。
财务比率
| 指标 |
2024 (%) |
2025 (%) |
2026E (%) |
2027E (%) |
2028E (%) |
| ROA |
5.7 |
1.3 |
2.8 |
3.4 |
3.4 |
| ROE |
9.4 |
2.1 |
4.7 |
5.5 |
5.5 |
| 净负债权益比 |
12.2 |
22.4 |
24.7 |
24.1 |
21.9 |
| 流动比率 |
2.1 |
1.8 |
1.6 |
1.6 |
1.5 |
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