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复旦微电子（1385:HK）投资报告总结

核心内容

本报告发布于2015年2月13日，由分析师Ashley Sheng和研究助理Xiaolei Qiu撰写，对复旦微电子的股价表现、行业前景、财务预测及投资评级进行了分析。报告指出，尽管股价表现不佳，但复旦微电子在金融IC卡芯片国产化进程中仍具重要地位，其非接触性能优势将有助于提升市场份额。

主要观点

1. 股价表现

• 复旦微电子自2014年7月21日首次发布报告以来，股价跑输恒生指数32%。
• 2014年1月至今，股价下跌28%，而恒生指数仅上涨4%。
• 股价疲软主要由市场情绪和港股科技股系统性风险导致。

2. 国产化进程加速

• 2015年国产芯片金融IC卡发卡量约为1亿张，渗透率14%。
• 预计2016年发卡量将增至3.5亿张，渗透率45%。
• 国产替代进程将从中小银行逐步扩展至大型银行。

3. 非接触性能是关键指标

• 非接触性能包括响应时间、错误率、响应距离和兼容性。
• 复旦微电子在公交卡市场占有率约为54%，证明其在非接触性能上的优势。
• 预计2015-2018年，复旦微电子在国产金融IC卡芯片市场的份额将分别达到25%、27%、29%和30%。

4. NFC市场机会

• 复旦微电子是国内唯一具备NFC控制器、安全芯片和标签生产能力的公司。
• 当前NFC市场由NXP等海外公司主导，但预计未来将有增长机会。
• 由于测试进展缓慢和Apple开放P2P功能的时间不确定，NFC相关业务收入贡献较低，预计2015年为0.3%，2016年为1.4%，2017年为3.1%。

5. 与小米的合作

• 小米公交卡业务于2015年1月在上海上线，复旦微电子负责平台开发与运营。
• 合作验证了公司在NFC和非接触技术领域的实力。
• 虽然运营收入有限，但增强了市场对其技术能力的信心。

6. 财务预测与估值

• 调整EPS预测：2014年为0.23元（-11% YoY），2015年为0.28元（+22% YoY），2016年为0.39元（+37% YoY）。
• 估值：维持2015年2倍PE，2016年15倍PE。
• 目标价由7.8港币下调至7.3港币，对应41%的上涨空间。
• 调整后，公司上调评级至BUY。

关键信息

市场数据

• 收盘价（港币）：5.16
• 目标价（港币）：7.3
• 恒生中国企业指数（HSCEI）：11,784
• 恒生中国综合指数（HSCCI）：4,568
• 52周最高/最低价（港币）：10.68 / 4.95
• 市值（百万美元）：411（US$m）；3,185（HK$m）
• 流通股数（百万股）：617
• 汇率（人民币-港币）：1.26

财务摘要

• 收入（百万人民币）：2012年704.06；2013年816.93；2014E 805.93；2015E 963.44；2016E 1341.86
• 净利润（百万人民币）：2012年140.07；2013年159.40；2014E 141.82；2015E 173.71；2016E 238.50
• 每股收益（EPS）：2012年0.23；2013年0.26；2014E 0.23；2015E 0.28；2016E 0.39
• 市盈率（PE）：2012年18.05；2013年15.86；2014E 17.83；2015E 14.55；2016E 10.60
• 市净率（PB）：2012年3.94；2013年3.34；2014E 2.99；2015E 2.59；2016E 2.20
• EV/EBITDA：2012年13.39；2013年12.70；2014E 13.57；2015E 11.21；2016E 8.35

财务预测

• 收入贡献（百万人民币）：2015年112；2016年406；2017年595；2018年761
• 金融IC芯片渗透率：2015年14%；2016年45%；2017年63%；2018年81%
• 每颗芯片价格（人民币）：2015年4.5；2016年4.3；2017年4.1；2018年3.9

财务比率

• 净资产收益率（ROE）：2012年22.35%；2013年21.69%；2014E 17.31%；2015E 18.35%；2016E 21.39%
• 净利润率：2012年19.9%；2013年20.2%；2014E 17.6%；2015E 18.1%；2016E 20.6%
• 资产负债率：2012年24.14%；2013年27.63%；2014E 26.16%；2015E 26.62%；2016E 30.07%
• 股息收益率：2012年1.95%；2013年1.95%；2014E 1.95%；2015E 1.96%；2016E 2.40%

现金流与资产负债

• 总资产（百万人民币）：2012年846.87；2013年1046.44；2014E 1143.56；2015E 1329.71；2016E 1643.59
• 总负债（百万人民币）：2012年204.45；2013年289.10；2014E 299.15；2015E 354.01；2016E 494.17
• 股东权益（百万人民币）：2012年642.42；2013年757.34；2014E 844.41；2015E 975.70；2016E 1149.41
• 经营现金流（百万人民币）：2014年196.33；2015年241.46；2016年293.91
• 自由现金流（FCFF）：2014年120.39；2015年150.75；2016年178.28
• 自由现金流（FCFE）：2014年120.39；2015年150.75；2016年178.28

投资逻辑与评级

• 投资逻辑保持不变，尽管短期股价表现不佳，但公司基本面良好。
• 调整后维持2015年2倍PE，2016年15倍PE。
• 目标价由7.8港币下调至7.3港币，对应41%的上涨空间。
• 综合考虑市场情绪和公司业务进展，上调评级至BUY。

风险提示与披露

• 公司及其关联方可能持有目标公司股票，但未提供财务顾问服务。
• 投资者应查阅相关披露材料以全面了解风险。
• 报告内容反映分析师个人观点，无利益冲突。