20180826-联讯证券-顺鑫农业-000860.SZ-_联讯食品饮料_顺鑫农业_外埠发力_白酒业务大幅增长_5页_928kb

报告摘要

顺鑫农业在2018年半年报中展示了其业务的显著增长，特别是在白酒业务方面，外埠市场的拓展成为主要驱动力。公司剥离建筑业务，聚焦白酒与猪肉两大核心产业，展现出清晰的战略方向。尽管面临猪肉价格下滑带来的收入减少，公司通过调整库存结构和加强新品推广，有效提升了盈利能力。

白酒业务增长强劲：公司白酒业务全国化布局成效显著，外埠市场贡献了主要增长动力。其中，长江三角洲市场销售收入同比增长78%，湖南市场增长103%，新疆市场增长160%。上半年白酒业务销售收入达57.74亿元，同比增长62.29%。
盈利能力提升：尽管白酒毛利率下降12个百分点，但公司通过优化成本结构和提升销售效率，整体盈利能力增强。2018年半年报显示，归母净利润同比增长96.60%，达到4.81亿元；扣非后归母净利润增长96.60%，基本每股收益为0.84元。
盈利预测乐观：公司预计2018-2020年营业收入分别为124.59亿元、152.43亿元、182.38亿元，归母净利润分别为8.26亿元、10.26亿元、13亿元，对应EPS分别为1.45元、1.80元、2.28元。随着外埠市场持续发力，未来增长预期良好。
财务状况稳健：公司资产负债率下降，从2017年的61.3%降至2020年的55.5%，流动比率和速动比率有所改善，显示公司偿债能力增强。同时，公司现金流管理较为稳健，经营活动现金流净额同比增长135.18%。
风险提示：公司面临宏观经济下滑、白酒推广不及预期、生猪价格波动及疫情等风险，这些因素可能对业绩产生负面影响。

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E
2018E	124.59	8.26	1.45	26.4
2019E	152.43	10.26	1.80	21.3
2020E	182.38	13	2.28	16.8

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	33.9%	40.8%	40.6%	41.0%
净利率	3.7%	6.6%	6.7%	7.1%
ROE	7.2%	12.1%	13.3%	14.8%
ROIC	4.8%	9.1%	10.2%	11.5%
资产负债率	61.3%	57.2%	56.6%	55.5%
P/E	49.8	26.4	21.3	16.8
P/B	3.6	3.2	2.8	2.5
EV/EBITDA	25.4	14.4	12.4	10.3

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