20230826-国联证券-美兰空港-00357.HK-航空业务大幅增收_期待产能转化缓解成本压力_3页_298kb

美兰空港（00357）半年报简要分析

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买入

公司业绩亮点

• 业绩预增叠加油轮周转率恢复至102%： 海南进出岛客流迅速恢复，旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量同比分别增长83.6%、45.6%、25.5%，分别是2019年同期的96.4%、102.1%、52%。其中，航空业务收入49亿元，同比增长132.5%，特许经营权收入同比增41%。

盈利能力待提升

• 大幅增长的运营成本拖累利润： 营业成本同比大增88%，毛利率大幅下降。新增折旧、利息、人力成本增加，导致近年亏损。
• 非航收入表现 sluggish： 特许经营权占比下降，非航收入增速低于旅客量增速。

关键发展要素

• 扩建工程助力中期增长： 年底通过调整将增加飞机起降架次33%，助力T2产能释放。海南政府目标2025年旅客量达3000万人次、免税店销售额45亿。

预测与估值

• 首予“买入”评级，上调目标价： 给予2024年15倍市盈率估值，目标价130.5元，上调评级。
• 盈利预测上调： EPS由0.7至0.9元/股，预计3年营收增长83%/41%/21%。净利增长、每股收益增长相对明确。
• **EV/EBITDA下降，降幅多源于正面业务趋势持续向好。

主要风险

• **需求恢复不及预期，商业化销售低于预期，诉讼败诉风险。