20210330-光大证券-瀚蓝环境-600323.SH-2020年年度报告点评_垃圾焚烧产能密集投运_21_22年业绩高增长确定性强_3页_728kb

报告摘要

瀚蓝环境于2020年发布年度报告，全年实现营业收入74.81亿元，同比增长21.45%；归母净利润10.57亿元，同比增长15.87%。公司拟每股派发现金红利0.22元（含税），体现出良好的盈利能力和分红政策。

固废业务增长强劲：2020年公司共有6个项目（总产能5450吨/日）投产，年末已投产垃圾焚烧项目规模达1.73万吨/日（不含试运营的3个项目共2200吨/日）。公司项目管理能力突出，吨发电量同比提升5.26%至379.40度/吨，垃圾处理量同比提升22.99%至605.36万吨，上网电量同比提升29.11%至19.21亿千瓦时。
合并深圳国源带来收入增长：合并深圳国源股权后，环卫业务收入同比增长52.39%，达到40.39亿元，毛利率在下半年产能利用率回升基础上小幅提升0.57个pct至32.08%。
能源与供水业务承压：能源业务受疫情和天然气配气价格限价影响，营业收入同比下降3.43%至18.74亿元，毛利率下降1.84个pct至28.58%。供水业务受疫情影响，营业收入同比下降1.92%至9.13亿元。
排水业务增长显著：得益于污水处理厂提标及污水管网运营收入提升，排水业务营业收入同比增长14.22%至4.10亿元。
未来业绩增长确定性强：2021年和2022年计划分别投产7100吨/日和2250吨/日的垃圾焚烧项目，22年底累计焚烧产能有望突破2.7万吨/日。公司纵横一体化大固废战略（瀚蓝模式“2.0”）的成功实施将为未来业绩提供保障。

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	9,452	10,925	12,173
净利润（百万元）	1,352	1,557	1,725
归母净利润（亿元）	13.52	15.57	17.25
EPS（元）	1.76	2.03	2.25
PE（倍）	15	13	11

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	22	19	15	13	11
PB	3.0	2.6	2.3	2.0	1.7
EV/EBITDA	13.9	11.9	10.4	9.4	8.5

分析师维持“买入”评级，认为公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，2021/2022年为产能落地高峰期，若在建项目顺利投产，将持续增厚公司业绩。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利（元）	0.22	0.22	0.27	0.31	0.34
每股经营现金流（元）	1.73	2.55	3.39	4.51	5.00
每股净资产（元）	8.56	9.86	11.40	13.17	15.11
每股销售收入（元）	8.04	9.76	12.33	14.25	15.88

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级