食品饮料行业：加大关注白酒板块，建议加配优选标的-20230706-华创证券-18页_4mb

白酒板块投资分析总结

核心内容概览

本报告由华创证券发布，主要分析白酒行业当前的估值、业绩、资金面及基本面情况，并提出投资建议。整体来看，白酒板块已进入估值底部区域，具备较高的性价比，且头部酒企基本面稳健，业绩确定性增强，具备配置价值。

行业层面：底部信号已现，加大关注白酒板块

• 估值极具性价比：白酒板块估值普遍在20倍左右，部分标的估值已接近2022年10月的底部水平，PEG值接近或小于1，显示出成长性与估值之间的匹配度。
• 消费复苏预期：当前市场对白酒板块的担忧已在估值中体现，随着消费复苏的推进，板块吸引力有望提升。
• 汇率企稳预期：汇率有企稳迹象，有利于板块资金面的改善。
• 行业竞争格局：尽管存在竞争加剧风险，但对头部企业而言，可能是提升市占率的机遇。

个股层面：加大配置基本面较强并被低估的标的

• 首选标的：

  • 山西汾酒：估值极具性价比，基本面依然强劲，市场动销良好，中长期清香复兴、产品高端化逻辑不变。
  • 泸州老窖：管理层市场化程度高，经营效率和团队凝聚力强，全年业绩弹性充足，下半年或由守转攻。
  • 贵州茅台：业绩确定性强，经营治理全面改善，具备系统化能力，未来增长可期。

• 次选标的：

  • 五粮液：普五增长确定性强，估值具备性价比，公司积极发掘增量，推动产品结构优化。
  • 今世缘：管理势能显现，百亿目标有望超预期实现，产品线持续完善，渠道健康度提升。
  • 洋河股份：经营持续优化，渠道健康度明显提升，估值仅18倍，性价比突出。
  • 古井贡酒：费用效率提升，利润弹性显现，全国化战略有望打开增长空间。

• 其他值得关注的标的：

  • 舍得酒业：组织敏捷，具备较大应变空间，渠道健康度良好。
  • 水井坊：上半年控货抒压，库存相对良性，新管理层可能带来改革动作。
  • 酒鬼酒：内参稳价，湘泉贡献增量，费投聚焦C端，动销改善显著。
  • 口子窖：经营持续改善，产品线优化，渠道改革持续推进。

资金面：筹码结构干净，信号相对积极

• 机构持仓下降：自4月起，机构对白酒板块的持仓明显下降，但随着估值优势显现，板块吸引力已回升。
• 汇率企稳预期：央行关注汇率，市场有企稳信号，有助于资金回流。
• 筹码结构健康：板块资金筹码较干净，市场情绪逐渐改善。

业绩面：大多酒企回款优秀，全年业绩确定性足

• 回款进度超预期：头部酒企上半年回款进度均高于预期，渠道韧性较强。
• 动销表现良好：高端酒企及区域次高端酒企动销强劲，渠道库存健康。
• 业绩增长可期：多数酒企在2023年Q1实现正增长，下半年有望进一步释放业绩弹性。

基本面：库存持续消化，健康度好于预期

• 库存健康可控：高端酒企库存多在1个月左右，次高端酒企库存在2-3个月，整体库存水平良好。
• 价格体系稳定：多数酒企价格体系稳定，部分产品价格有所上涨。
• 渠道政策优化：部分酒企推出渠道激励政策，如“国窖粉”、返利兑现、停货通知等，进一步提升渠道健康度。

酒企股东大会反馈：经营务实，布局长远

• 产品战略：酒企普遍完善价格带布局，强化产品矩阵，推动高端化。
• 渠道优化：加强终端培育，推进数字化营销，提升渠道效率。
• 管理提升：注重团队年轻化、市场化，强化供应链与费用管控。

风险提示

• 消费复苏不及预期：若消费力持续低迷，可能导致业绩与估值的进一步下修。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能对盈利空间形成压力。
• 政策风险：行业负面政策传闻可能影响市场情绪。

投资建议

• 加大关注白酒板块：当前估值已具吸引力，消费复苏与汇率企稳信号积极。
• 配置基本面强且被低估的标的：重点关注山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台等核心企业，以及五粮液、今世缘、洋河、古井等次选标的。

团队展示

• 组长、首席分析师：沈昊，4年白酒研究经验，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 分析师：田晨曦、刘旭德，分别负责白酒研究及支持工作。
• 其他研究组：
  • 餐饮供应链研究组：彭俊霖，3年食品饮料研究经验。
  • 大众品研究组：范子盼，4年消费行业研究经验。
• 董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长，14年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。报告内容仅供参考，不保证准确性或完整性。投资需谨慎，市场有风险。