2021年货币政策变化对资产价格的影响：稳健与回归_27页_2mb

2021年货币政策变化对资产价格的影响总结

核心内容

2021年货币政策整体呈现“稳货币+紧信用”的趋势，旨在维持市场流动性合理充裕的同时，逐步收紧信用环境，以实现宏观杠杆率的稳定和防范金融风险。货币政策对资产价格的影响主要体现在利率走势、社融增速与经济基本面的匹配，以及不同资产类别的表现差异上。

主要观点

1. 货币政策操作回顾与展望

• 2020年货币政策操作三阶段：

  • 第一阶段（1-3月）：应对疫情，采取宽松措施，包括降准降息、MLF操作等，短端利率快速下行。
  • 第二阶段（4-6月）：抑制套利行为，流动性逐渐收紧，短端利率迅速反弹。
  • 第三阶段（7月以后）：回归常态，维持流动性充裕，避免“大水漫灌”。

• 2021年货币政策趋势：

  • 货币端操作以“稳货币”为主，通过OMO/MLF等工具维持流动性合理充裕，货币市场利率将维持震荡。
  • 信用端政策逐步收紧，社会融资规模余额增速预计在10.3%~11.0%，较2020年的13.7%有显著下滑。

2. 定向信贷支持政策平稳过渡

• 小微企业与中小银行定向信贷支持政策将在2021年上半年到期，但预计通过其他支持措施实现平稳过渡。
• 融资类信托规模持续收缩，2020年压降约20%，2021年预计压降规模在9000亿左右，主要影响房地产、基建及金融等领域融资。
• 财政融资力度减弱，预计2021年政府债务发行规模将较2020年回落约2万亿，赤字率降至3%左右。

3. 资产价格走势展望

• 债市：

  • 无风险利率预计先升后降，利率债在一季度或为布局良机。
  • 信用环境收敛将限制信用债的投资价值，债市整体处于熊市尾声。

• 股市：

  • 整体预期收益率趋于收敛，但盈利改善的行业将具备较强支撑。
  • 短期关注周期板块，中期关注出口、制造业、服务业，头部企业盈利优势继续扩大。

• 利率与融资成本走势：

  • 2021年10年期国债收益率可能先升后降，与名义GDP增速变化趋势一致。
  • 贷款加权平均利率预计缓慢回落，央行强调推动社会融资成本下降。

4. 货币政策与宏观经济背景

• 2021年货币政策与2010年、2017年类似，注重稳增长与防风险的平衡。
• 货币政策的退出节奏与经济基本面匹配是决定资产价格表现的关键。

关键信息

• 货币政策目标：保持币值稳定、充分就业、促进经济增长、国际收支平衡、维护金融稳定。
• 宏观杠杆率：2020年宏观杠杆率上升，2021年将维持稳定，避免过度扩张。
• 社融增速与名义GDP匹配：2021年社融增速预计在10.3%~11.0%，与名义GDP增速10.6%基本匹配。
• 通胀与利率：2021年CPI与PPI缓慢回升，但整体通胀水平不高，无需加息。
• 风险提示：
  • 宏观经济修复缓慢或企业盈利改善低于预期，可能对股市造成压力。
  • 货币政策退出节奏或金融监管力度超出预期，可能导致信用环境过快收紧，企业违约风险上升。
  • 海外疫情或政治局势变化可能引发金融市场动荡。

结构性分析

3.1 货币政策历史变化与经济背景

• 2021年货币政策与2010年、2017年类似，体现“稳货币+紧信用”趋势。
• 货币政策的调整与经济周期、信用环境、监管政策密切相关。

3.2 资产价格走势与货币政策的关系

• 利率走势：无风险利率先升后降，与名义GDP增速趋势一致。
• 社融增速与经济增长：社融增速与名义GDP增速匹配，反映货币政策与经济基本面的协调。
• 股市表现：在流动性错配时期，股市表现以下行为主，但盈利改善的行业可能支撑市场。

总结

2021年货币政策将从2020年的宽松转向“稳货币+紧信用”模式，旨在控制宏观杠杆率，防范金融风险，同时支持实体经济的持续修复。货币政策的调整将对债市与股市产生不同影响，债市可能在一季度迎来布局机会，而股市则需关注企业盈利改善的持续性。整体来看，2021年资产价格走势将受到流动性环境与经济基本面的双重影响，需结合行业表现进行判断。