20210425-国金证券-国内宏观经济专题_信用供需变化对资产价格有何影响__16页_1mb

信用供需变化对资产价格有何影响？总结

核心内容

本文分析了信用供需变化对资产价格的影响，特别是在疫情后货币政策逐步回归常态的背景下。重点围绕信用供给与需求的结构变化，以及这些变化对股票、债券和商品市场的潜在影响进行探讨，同时指出信用收缩周期下的资产价格演变趋势。

主要观点

一、传统信用分析框架

• 信用供给：通过信贷、非标、债券、股票等方式提供，最终反映在商业银行的资产负债表中。
• 信用供给的影响因素：
  • 央行货币政策工具（如公开市场操作、MLF等）是主要基础货币投放渠道。
  • 金融监管通过限制货币乘数影响信用扩张。
• 信用需求：具有明显的顺周期特征，受经济基本面和企业盈利预期影响。
• 社融与M2：社融反映银行体系的资产端，M2反映负债端，两者共同体现信用创造过程。
• 货币政策目标：要求M2和社融增速与名义GDP增速相匹配，避免“大水漫灌”。

二、2021年信用边际收缩方向明确

• 信用供弱需强：一季度信贷超预期增长，但后续增速将放缓，信用收缩趋势显著。
• 政策导向：稳杠杆、紧信用、严监管的组合政策将持续影响信用供给。
• 信用需求变化：
  • 上半年融资需求依然强劲，但下半年将随经济修复放缓。
  • 房地产行业融资受限，信托行业监管趋严，非标融资收缩。
  • 政府债券融资减少，但地方债融资预计将在下半年快速回升。
• 信用供需趋势：全年信用供需均存在下行趋势，预计2021年新增社融在30-33万亿元左右。

三、信用收缩周期下资产价格演变

A股

• 承压但底部临近：信用收缩背景下A股受压制，但市场情绪趋于稳定，阶段性低点接近或已出现。
• 高估值标的受压更大：信用收缩对高估值指数影响显著，但“稳货币+紧信用”组合下A股震荡格局概率较高。

债券

• 利率债震荡，信用债利差走阔：长端利率受经济基本面影响较大，信用周期具有领先作用。
• 信用债风险上升：弱资质企业发债难度加大，信用利差维持高位震荡，违约事件频发。

商品

• 工业品震荡走平：信用周期对商品价格影响不直接，但总需求变化与商品价格相关。
• 供需缺口收窄：预计大宗商品价格将逐步震荡走平，受供给影响较大。

关键信息

• 货币政策基调：总体“稳”，但信用收缩趋势明确。
• 信用收缩速度：最快时期可能已过，全年社融存量同比增速和M2增速仍有下行空间。
• 风险提示：疫情失控、政府应对不当、行业影响过大等外部因素可能对市场造成冲击。
• 政策影响：房地产“三条红线”、信托行业“两压一降”、资管新规过渡期结束等政策对信用供需结构产生深远影响。

资产价格展望

• A股：震荡格局概率较高，阶段性底部已接近。
• 债券：利率债收益率区间震荡，信用债利差走阔。
• 商品：工业品价格震荡走平，整体趋势趋于平稳。

信用供需变化对资产价格的影响总结

结论

信用收缩周期对资产价格具有显著影响，尤其在股票市场中对高估值标的形成较大压力。债券市场则表现出利率债震荡、信用债利差走阔的特点。商品市场受供需变化影响，预计震荡走平。整体来看，信用收缩仍在持续，但货币政策的“稳”基调有助于缓解市场压力，资产价格在政策与经济双重作用下呈现阶段性调整态势。