国内宏观经济专题：信用供需变化对资产价格有何影响？-20210425-国金证券-16页_1mb

信用供需变化对资产价格有何影响？总结

核心内容概述

本文从信用供需角度出发，分析了2021年信用周期的变化及其对资产价格的影响。在货币政策逐步回归常态的背景下，信用收缩成为影响资产价格变化的关键因素。文章从信用供给与需求、货币政策与监管影响、以及信用收缩对A股、债券、商品市场的影响三个方面展开分析，同时提出了相关风险提示。

主要观点

信用供给与需求

• 信用供给主要通过信贷、非标、债券、股票等方式实现，反映央行货币政策和信用体系发展水平。
• 信用需求具有明显的顺周期特征，企业融资需求与经济景气程度密切相关。
• 社融与M2是观察信用变化的两个核心指标，分别代表银行体系的资产端和负债端，共同体现信用创造过程。

2021年信用边际收缩

• 信用供给呈现“供弱需强”格局，受“稳杠杆、紧信用、严监管”政策组合影响，信用收缩趋势明确。
• 一季度信贷超预期，后续信贷增速放缓或将成为信用收缩的主要特征。
• 房地产融资受限，居民中长期贷款受压，信托行业因监管趋严和资管新规过渡期结束，融资压力加大。
• 政府债券融资减少，但全年新增规模与去年相差不大，预计下半年地方债融资将快速回升。
• 信用供需均下行，预计2021年新增社融在30-33万亿元左右，年末社融和M2增速可能分别位于11%和9%附近。

信用收缩对资产价格的影响

• A股：信用收缩背景下承压，但阶段性低点接近或已出现。高估值标的受冲击更大，整体指数涨幅受限。
• 债券：利率债收益率震荡，信用债信用利差走阔，弱资质企业发债难度加大，市场风险偏好处于低位。
• 商品：工业品价格震荡走平概率较高，供需缺口逐步收窄，商品价格受供给端影响更大。

关键信息

信用供给机制

• 央行通过公开市场操作和MLF等工具投放基础货币。
• 商业银行在存款准备金和金融监管约束下进行信用扩张。
• 超储率与信用扩张呈反向关系，是衡量银行流动性的重要指标。

信用需求变化

• 上半年企业融资需求仍较强，下半年将逐步回落。
• 出口和消费是主要支撑项，但房地产和外需结构性变化将对融资需求形成抑制。
• 信托融资受监管和房地产政策影响，规模持续收缩。

资产价格演变

• A股：信用收缩对高估值标的影响较大，但货币政策“稳”基调下，市场情绪趋于稳定，阶段性底部临近。
• 债券：利率债收益率震荡，信用债利差走阔，弱资质主体融资难度上升。
• 商品：工业品价格震荡走平，受总需求变化和供给端影响，整体趋势趋于平稳。

风险提示

• 疫情发展失控，可能对经济和社会活动造成重大影响。
• 政府应对措施不当，可能导致市场恐慌和预期混乱。
• 部分行业可能受到负面影响超出预期。

结论

2021年信用收缩趋势明确，但货币政策总体保持“稳”基调。信用供需变化对资产价格产生结构性影响，A股承压但底部临近，债券市场利差走阔，商品价格震荡走平。未来需关注政策执行力度、经济修复节奏和行业风险变化。