证券行业2017年中期投资策略：估值仓位低点叠加流动性改善预期，建议加配_21页-2mb

2017年证券行业中期投资策略总结

核心内容

2017年中期，证券行业面临监管趋严和流动性紧张的双重压力，但整体估值和基金持仓处于历史低位，为行业带来潜在的投资机会。报告指出，随着下半年流动性边际改善，行业有望迎来反弹。

主要观点

• 监管环境：金融创新受到严格监管，监管框架已逐步完善，但“去杠杆”仍为长期任务，短期内不宜对金融创新抱有太高期望。
• 市场环境：流动性趋缓将改善券商的经营环境，尤其对经纪业务、两融业务和债券自营有积极影响。
• 企业盈利：非金融A股盈利在一季度达到高点，但未来可能随经济下行而有所回落。
• 估值与基金持仓：证券板块整体PB估值为1.80X，处于股灾以来的底部位置；基金持仓比例为2.5%，历史较低，预示行业可能有较好表现。

关键信息

估值与持仓情况

• 证券板块整体PB估值为1.80X，处于股灾以来的底部位置。
• 2017年一季度末基金持仓比例为2.5%，历史较低。
• 历史数据显示，阶段性估值底部叠加基金低配，往往会有较好的表现。

流动性变化

• 上半年流动性偏紧，一年期国债收益率与十年期国债收益率分别上行了80个BP和50个BP。
• 下半年流动性或将趋缓，理由包括：我国市场利率上升领先美联储加息，且经济基本面不支持高利率环境。

业务表现

• 经纪业务：受流动性影响，上半年交投冷淡，但下半年有望改善。
• 投行业务：权益类融资将出现结构性调整，IPO规模有所增长，但再融资和债券发行规模缩量。
• 自营业务：国债收益率上行，权益类资产表现优于债务类资产，预计下半年自营业绩会有所好转。
• 资管业务：监管加强，通道业务和资金池业务受到关注，主动管理是未来发展方向。
• 信用业务：两融余额和股票质押规模持续增长，预计下半年将有所改善。

盈利预测

• 2017年证券行业收入预计下降9%，净利润预计下降9%。
• 各项业务的收入贡献率分别为：经纪业务32%，利差业务13%，自营业务23%，投行业务16%，资管业务9%。

投资建议

行业评级

• 看好：基于估值和基金持仓处于低位，流动性趋缓，预计行业表现优于沪深300指数5%以上。

个股选择

1. 基本面尚可，前期超跌：建议关注兴业证券。
2. 经纪业务龙头：建议关注华泰证券，因其经纪业务有望受益于流动性改善。
3. α属性：建议关注华泰证券（转型综合财富管理）和中信证券（机构业务优势突出）。

风险提示

• 美国国债收益率上行：可能导致中国国债收益率上行，影响市场流动性。
• 宏观经济增长超预期：可能加大去杠杆力度，对行业造成压力。

行情回顾

• 2017年以来，证券Ⅱ（中信）指数下跌6.92%，跑输大盘8.78个百分点。
• 个股层面出现“二八分化”，前五大券商平均跌幅仅为-0.5%，而其他22家券商平均跌幅达15.1%。
• 中小券商估值回落，主要因为估值与业绩增速不匹配。

图表目录

• 图1：2017年以来证券Ⅱ（中信）指数下跌6.92%
• 图2：2017年以来上市券商行情表现
• 图3：涨跌幅与PB值的散点图
• 图4：CR5营收占比及归母综合收益占比提升
• 图5：CR5加权净资产收益率优于中小券商
• 图6：A股净利润同比增速回暖
• 图7：上游强周期行业贡献大
• 图8：上游价格二季度开始回落
• 图9：房地产投资增速或将下行
• 图10：中小板中报增速与一季度大致持平
• 图11：同业存单发行利率上升到5.0%以上
• 图12：银行理财收益率持续上行
• 图13：上半年中美十年期国债利差扩大74个BP
• 图14：国债收益率与经济增速及通胀水平对比
• 图15：2017年前5月两市日均成交额4486亿元
• 图16：净佣金率下行趋势变缓
• 图17：1-5月IPO规模同比大增394%
• 图18：2017年1-5月增发规模同比下降43.9%
• 图19：证券公司信用债承销金额
• 图20：资产支持证券及可转债承销金额
• 图21：金融资产规模
• 图22：部分证券公司金融资产结构
• 图23：市场指数走势
• 图24：国债预期收益率
• 图25：资管业务结构
• 图26：诺亚财富注册客户数
• 图27：两融余额
• 图28：股票质押初始交易规模
• 图29：券商板块基金持仓比例
• 图30：券商板块基金持仓比例与板块指数走势图
• 图31：证券板块PB-Band

相关报告与数据

• 数据来源：中国中投证券财富研究部
• 投资评级定义：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 行业评级定义：看好、中性、看淡

研究团队简介

• 张镭：中国中投证券财富研究部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 刘涛：中投证券非银金融研究员，中国人民大学经济学硕士。
• 喻慧子：中投证券非银金融研究员，香港理工大学金融学硕士。

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