20170630-中投证券-证券行业2017年中期投资策略_估值仓位低点叠加流动性改善预期_建议加配_20页_1mb

证券行业2017年中期投资策略总结

核心内容概述

2017年中期，证券行业整体处于估值与仓位的低点，结合流动性改善的预期，被建议加配。尽管监管环境从严，但市场对严监管已有充分预期，短期流动性趋缓有望改善行业经营环境，提升板块表现。

主要观点

• 监管环境：2017年证券行业监管趋严，主要围绕“补短板”和“去杠杆”两个方面。虽然“补短板”已完成，但“去杠杆”仍需长期执行。
• 流动性改善：上半年市场流动性偏紧，但下半年有望边际改善，利好券商的市场交投、两融业务及债券自营。
• 企业盈利：非金融A股盈利在一季度达到高点，但受宏观经济下行压力，盈利增速可能逐季放缓。
• 估值与基金持仓：证券板块当前整体PB估值为1.80X，处于股灾以来的底部位置；2017年一季度末基金持仓比例为2.5%，处于历史低位，预示未来可能有较好表现。
• 投资策略：基于估值和流动性改善，给予行业看好评级。建议从三方面选股：
  • 基本面尚可、前期超跌的兴业证券；
  • 下半年流动性趋缓，经纪业务有望改善的华泰证券；
  • 转型综合财富管理、机构业务优势突出的华泰证券和中信证券。

关键信息

行情回顾

• 证券Ⅱ（中信）指数自2017年以来下跌6.92%，跑输大盘8.78个百分点。
• 个股层面呈现“二八分化”，前五大券商平均跌幅仅为-0.5%，而其他22家券商平均跌幅达15.1%。
• 中小券商估值回落，主要由于估值与业绩增速不匹配。

盈利预测

• 在中性假设下，2017年证券行业收入预计为2949亿元，同比下降9%。
• 各项业务表现：
  • 经纪业务：收入861亿元，同比下降19%；
  • 利差业务：收入413亿元，同比增长9%；
  • 自营业务：收入677亿元，同比增长19%；
  • 投行业务：收入475亿元，同比下降31%；
  • 资管业务：收入273亿元，同比下降8%。

基金持仓分析

• 证券板块基金持仓比例较低，历史数据显示，基金持仓比例处于低位时，板块往往会有较好表现。
• 2017年一季度末基金持仓比例为2.5%，处于历史低位。
• 8个基金持仓比例接近当前的时点中，有3次大行情和3次小行情，其中1、5、6号时点表现较好。

业务分析

• 经纪业务：受短期流动性影响，上半年交投冷淡，预计下半年有所好转。
• 投行业务：权益类融资将出现结构性调整，IPO规模增长，但增发和债券发行规模缩量。
• 自营业务：国债收益率大幅上行，权益类资产表现优于债务类资产，预计下半年自营业绩将好转。
• 资管业务：监管重点在于通道业务和资金池业务，主动管理是未来发展方向。
• 信用业务：两融规模有望随流动性改善而上升，股票质押业务持续增长，受大股东减持新规影响。

风险提示

• 美国国债收益率上行：可能倒逼中国国债收益率上行。
• 宏观经济增长超预期：可能加速去杠杆进程。

投资建议

• 行业评级：看好，预期未来6-12个月内行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
• 个股建议：
  • 兴业证券：基本面尚可，前期超跌；
  • 华泰证券：经纪业务龙头，受益于流动性改善；
  • 中信证券：机构业务优势突出，具备α属性。

基本资料

图表目录

• 图1：2017年以来证券Ⅱ（中信）指数下跌了6.92%
• 图2：2017年以来上市券商行情表现
• 图3：涨跌幅与PB值的散点图
• 图4：CR5营收占比以及归母综合收益占比提升
• 图5：CR5加权净资产收益率优于中小券商
• 图6：A股净利润同比增速回暖
• 图7：上游强周期行业贡献大
• 图8：上游价格二季度开始回落
• 图9：房地产投资增速或将下行
• 图10：中小板中报增速与一季度大致持平
• 图11：同业存单发行利率上升到5.0%以上
• 图12：银行理财收益率持续上行
• 图13：上半年中美十年期国债利差扩大74个BP
• 图14：国债收益率与经济增速以及通胀水平对比
• 图15：2017年前5月两市日均成交额4486亿元
• 图16：净佣金率下行趋势变缓
• 图17：1-5月IPO规模同比大增394%
• 图18：2017年1-5月增发规模同比下降43.9%
• 图19：证券公司信用债承销金额
• 图20：资产支持证券以及可转债承销金额
• 图21：金融资产规模
• 图22：部分证券公司金融资产结构
• 图23：市场指数走势
• 图24：国债预期收益率
• 图25：资管业务结构
• 图26：诺亚财富注册客户数
• 图27：两融余额
• 图28：股票质押初始交易规模
• 图29：券商板块基金持仓比例
• 图30：券商板块基金持仓比例与板块指数走势图
• 图31：证券板块PB-Band

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上

研究团队简介

• 张镭：中国中投证券财富研究部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 刘涛：中投证券非银金融研究员，中国人民大学经济学硕士。
• 喻慧子：中投证券非银金融研究员，香港理工大学金融学硕士。