20170630-中投证券-证券行业2017年中期投资策略：估值仓位低点叠加流动性改善预期，建议加配_21页_2mb

证券行业2017年中期投资策略总结

核心内容

证券行业在2017年中期面临监管趋严、流动性偏紧和盈利增速放缓等多重压力。然而，随着监管框架逐步完善，流动性边际改善，以及估值和基金持仓处于低位，行业具备一定的投资机会。

主要观点

• 监管环境：2017年延续了2016年的从严监管风格，监管重点在于“降杠杆、防风险、调结构”。尽管“补短板”已完成，但“去杠杆”仍需长期努力。
• 流动性变化：上半年市场流动性偏紧，下半年流动性有望边际改善，这将对市场交投、两融业务和债券自营产生积极影响。
• 盈利预期：2017年非金融A股盈利增速可能逐季回落，预计全年业绩将下滑约9%，ROE为6.9%。
• 估值与基金持仓：当前券商板块PB估值为1.80X，处于股灾以来的底部位置，同时基金持仓比例为2.5%，属于历史较低水平，具备较好的投资机会。
• 行业趋势：证券化程度提高，行业差异性增强，部分券商在创新业务和综合财富管理方面表现突出，具备α属性。

关键信息

行情回顾

• 证券Ⅱ(中信)指数自2017年以来下跌了6.92%，跑输大盘8.78个百分点。
• 个股层面出现“二八分化”，前五大券商平均跌幅为-0.5%，而其余22家券商平均跌幅达-15.1%。
• 中小券商估值回落，主要因为估值与业绩增速不匹配。

经营环境

• 流动性改善：下半年流动性可能趋缓，有利于改善行业经营环境。
• 盈利预测：在中性假设下，预计2017年证券行业总收入为2949亿元，同比下降9%；净利润为1179亿元，同比下降9%。
• 各业务情况：
  • 经纪业务：上半年交投冷淡，下半年可能有所好转。
  • 投行业务：权益类融资将出现结构性调整，IPO规模下降，但并购重组提速。
  • 自营业务：国债收益率上行，权益类资产表现优于债务类资产。
  • 资管业务：监管趋严，通道业务规模下降，主动管理成为发展方向。
  • 信用业务：两融规模有望随流动性改善而上升，股票质押仍持续增长。

基金持仓

• 2017年一季度末券商板块基金持仓比例为2.5%，处于历史较低水平。
• 历史数据显示，阶段性估值底部叠加基金低配，往往预示较好的投资机会。
• 基金持仓比例与板块走势呈负相关，持仓比例低时可能为补仓时机。

投资策略

• 行业评级：给予行业看好评级，因估值和基金持仓处于低位。
• 选股策略：
  1. 基本面尚可、前期超跌的兴业证券。
  2. 经纪业务龙头华泰证券，受益于流动性趋缓。
  3. 具备α属性的券商，如转型综合财富管理的华泰证券和机构业务优势突出的中信证券。

风险提示

• 美国国债收益率上行：可能倒逼中国国债收益率上行，影响市场流动性。
• 宏观经济增长超预期：可能加大去杠杆力度，影响行业盈利。

投资评级定义

• 公司评级：
  • 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%至20%之间。
  • 中性：股价相对沪深300指数变动介于±10%之间。
  • 回避：股价相对沪深300指数跌幅超过10%。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
  • 中性：行业指数表现与沪深300指数持平。
  • 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

研究团队简介

• 张镭：中国中投证券财富研究部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 刘涛：中投证券非银金融研究员，中国人民大学经济学硕士。
• 喻慧子：中投证券非银金融研究员，香港理工大学金融学硕士。

免责条款

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总结

证券行业在2017年中期面临短期流动性趋紧和盈利增速放缓的压力，但估值和基金持仓处于低位，为行业提供了较好的投资机会。建议关注基本面尚可、前期超跌的兴业证券，以及受益于流动性改善的华泰证券和具备α属性的中信证券。同时，需关注美国国债收益率上行和宏观经济超预期增长等风险因素。