20181211-申万宏源-海康威视-002415.SZ-限制性股票方案落地_AI化渗透持续验证_5页_707kb

海康威视 (002415) 总结

核心内容

海康威视于2018年12月11日发布了其2018年限制性股票激励方案，并提供了AI化渗透的相关基本面信息。该方案的推出表明公司对未来发展具有较强的信心，同时进一步验证了其在市场空间和AI化方面的成长逻辑。

主要观点

AI化渗透持续提升

• 2017年以来，海康威视的成长逻辑包括市场空间扩展和AI化渗透。
• 2018年10月至11月，安防类项目招标数量同比增长52%，金额增长82%，已超过2018年Q4全季度水平。
• 中标数量同比增长34%，金额增长4.1%，增速相对较缓，主要由于去年同期基数较高。
• 预计2018年Q4中标情况将明显好转，金额可能接近或超过历史峰值。
• 2018年H1智能化项目渗透率达到24.4%，显示AI化趋势仍在持续。

限制性股票激励方案

• 公司向6342名激励对象授予1.27亿股限制性股票，占公司总股本的1.37%。
• 激励对象人数约为2018年中公司总人数的21.27%。
• 激励方案要求在完全授予后60个月解锁，解锁条件为：
  • 解锁时点前一年度ROE不低于20%，且不低于行业75分位水平；
  • 复合营业收入增长率不低于20%，且不低于行业75分位水平。
• 该方案隐含未来5年收入CAGR约20%的预期。

员工激励与稳定性

• 前两次激励方案表现良好，核心员工稳定性高。
• 2014年激励方案授予1128人，2016年锁定期内减少至1094人，2017年再减少至1072人，新增离职率仅为3.0%和2.0%。
• 2014年激励对象中，有98.4%的人通过了2017年度绩效考核。

盈利预测与投资评级

• 公司维持“买入”评级。
• 预计2018-2020年利润分别为115.4、145.6、171.6亿元。
• 收入预计分别为504.2、629.0、766.7亿元。
• 虽然四季度净利润增长中值为19.62%，但相比三季度有所改善。

关键信息

市场数据

• 2018年12月10日收盘价为26.78元。
• 一年内最高价为44.59元，最低价为22.29元。
• 市净率为7.4，息率为1.87。
• 流通A股市值为211751百万元。
• 上证指数为2584.58，深证成指为7624.86。

基础数据

• 每股净资产为3.61元。
• 资产负债率为38.87%。
• 总股本为9227百万股，流通A股为7907百万股。
• 流通B股和H股数据未提供。

财务数据及盈利预测

• 营业收入预计2018-2020年分别为504.2、629.0、766.7亿元。
• 净利润预计分别为115.4、145.6、171.6亿元。
• 毛利率维持在42.9%-43.7%之间。
• ROE预计2018-2020年分别为31.4%、32.4%、31.7%。

费用与利润结构

• 销售费用和管理费用持续增长，但财务费用有所减少。
• 资产减值损失在2018年有所下降。
• 营业外净收入有所波动，但整体保持正向。

结论

海康威视的限制性股票激励方案和AI化渗透数据持续验证其成长逻辑，公司对未来发展充满信心。尽管存在外部不确定性，如中美贸易战，但内部业绩改善和稳定的员工结构支持其未来增长。公司维持“买入”评级，预计2018-2020年利润和收入将持续增长，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。