20180905-安信国际证券-海昌海洋公园-02255.HK-蓄势待发_为2019年的崛起做好准备_4页_374kb

海昌海洋公园（2255）研究报告总结

核心内容

海昌海洋公园是一家专注于海洋主题公园及相关业务的旅游企业，其2018年上半年净利润为0.81亿元人民币，同比增长41%。尽管收入仅同比增长2.4%，但净利润的显著增长主要得益于三亚项目的物业重新评估所产生的1.37亿元投资收益。

公司正积极布局新项目，包括上海和三亚两大海洋主题公园。其中，上海项目预计于2018年10月限流试运营，11月正式开园；三亚项目则计划在圣诞节前开业，且为开放式园区，无入园门票，主要收入来源为餐饮、酒店及游玩项目。

主要观点

• 收入结构：公司收入以门票为主，占比达68%，非门票收入占比26%。物业销售收入占比6%，但同比大幅下降30%。
• 盈利能力：净利润增长显著，主要得益于三亚项目的投资收益，毛利率保持稳定，净利率略有下降。
• 投资与扩张：公司持续推进管理输出业务，已签约36份协议，合同金额约3.5亿元人民币。同时，公司也在开发自主IP，如「七萌团」，并计划将其应用于上海项目中，以提升游客体验和品牌影响力。
• 财务预测：公司预计2018年全年净利润为2.6亿元人民币，2019年有望增长至4.91亿元人民币，2020年进一步增至6.32亿元人民币。目标价为2.5港元，较当前价格（1.63港元）有约53%的上涨空间。
• 估值指标：目标价对应2018年与2019年的33倍与18倍市盈率，显示市场对其未来增长潜力的认可。

关键信息

财务表现（2018上半年）

• 总收入：6.59亿元人民币，同比增长2.4%
• 门票收入：4.46亿元人民币，同比增长7.4%
• 非门票收入：1.68亿元人民币，同比增长1.8%
• 物业销售收入：0.44亿元人民币，同比下降30%
• 净利润：0.81亿元人民币，同比增长41%
• 每股收益：0.066元人民币

项目进展

• 上海项目：预计2018年10月限流试运营，11月正式开园
• 三亚项目：主体结构及屋面工程已完成，进入设备安装和景观道路施工阶段，计划圣诞节前开业，无入园门票

管理输出与IP发展

• 管理输出业务增长，新增6份合同，累计签约36份，总合同金额约3.5亿元
• 自主IP「七萌团」持续发展，涵盖动画、舞台剧、衍生商品等，与上海项目深度结合

财务预测（2018-2020）

估值与投资建议

• 目标价：2.5港元
• 当前股价：1.63港元
• 投资评级：买入
• 预期收益率：未来6个月投资收益率预期为15%以上

风险提示

• 游客数量和票价增长低于预期
• 新项目延后落成或收益不及预期

公司评级体系

财务与运营指标

公司基本信息

• 总市值：6,400百万港元
• 流通股市值：6,400百万港元
• 总股本：4,000百万股
• 流通股股本：4,000百万股
• 12个月低/高：1.55/2.3港元
• 平均成交（百万港元）：2.11

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规范性披露

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