20180307-光大证券-固定收益周报_2018年信用风险防控要点_13页_1mb

2018年信用风险防控要点总结

核心内容概述

2018年我国经济仍处于L型筑底期和调整期，GDP增速小幅下行，各产业面临结构性调整。企业信用风险主要受内生因素和外生因素影响，需重点关注盈利能力、负债水平、偿债能力、公司治理及融资环境等方面的变化。

主要观点

内生因素

1. 盈利状况

   • 上游资源类行业（如煤炭、有色金属）受益于供给侧改革，盈利能力显著改善。
   • 电力行业因煤价上涨，盈利能力下降。
   • 中游制造业（如化工、工程机械、造船）因产能过剩，盈利亏损明显，偿债能力弱化。
   • 下游行业（如医药、电子信息、传媒）因消费升级，盈利能力相对稳健。
   • 2016年全年及2017年前三季度扣非后ROE为负的行业包括磷肥、机床工具、林业、半导体材料、钾肥、工程机械、油气钻采服务、果蔬加工、农业综合、燃机发电，这些行业在2018年信用资质大概率进一步恶化。

2. 负债水平

   • 非金融行业中，磷肥的资产负债率最高，达89.29%。
   • 高负债率行业分为两类：一类是重资产行业（如房地产、房屋建设）主动加杠杆；另一类是盈利能力弱的行业（如化肥、机床工具）被动加杠杆。
   • 在去杠杆政策背景下，这些行业面临较大的降杠杆压力。

3. 偿债能力

   • 用“经营活动现金流净额/短期债务”衡量偿债能力，发现航天装备、农业、纺织化学、半导体材料、粮油加工、种子生产、光伏设备、机床工具等行业的偿债能力较弱。
   • 这些行业现金流对短期债务的覆盖能力不足，信用风险较高。

外生因素

1. 公司治理

   • 民营企业实际控制人风险频出，可能引发信用负面事件，增加再融资难度和成本。
   • 国企风险较小，但需警惕“伪国企”问题。

2. 融资环境

   • 2018年为金融严监管之年，非标、信贷、债券等融资渠道受到不同程度影响。
   • 非标融资占比较大的主体、中小型民营企业及债券到期量大的主体面临更大风险。
   • 房企因非标融资占比高、民营属性及债券到期高峰，成为重点风险关注对象。

关键信息

• 风险行业：磷肥、化肥、工程机械、轻工制造、船舶制造、航天装备、农业、纺织化学、半导体材料、粮油加工、种子生产、光伏设备、机床工具。
• 风险类型：
  • 内生风险：盈利能力下降、负债水平高企、偿债能力弱化。
  • 外生风险：实际控制人风险、融资渠道收紧、债券到期压力。
• 融资趋势：
  • 信用债发行量上升，但净融资额仍偏低。
  • 短融占主导，中票发行利率上升。
  • 城投债发行量回落，净融资额持续下降。
• 市场表现：
  • 二级市场收益率下行，信用利差收窄。
  • 流动性宽松，但强监管背景下，流动性难以长期维持。

风险提示

• 2018年信用风险主要集中在盈利能力弱、负债率高、偿债能力差的行业。
• 民营企业实际控制人风险增加，导致再融资难度加大，可能引发债务危机。
• 非标融资渠道收紧，对依赖非标融资的主体形成较大冲击。
• 债券到期量大的主体面临较高的违约概率，需关注其流动性风险。
• 市场流动性虽宽松，但强监管背景下，未来可能出现波动。

建议

• 对高风险行业（如磷肥、化肥、工程机械等）应加强监控，防范信用风险。
• 关注民营企业实际控制人风险，评估其再融资能力和潜在违约概率。
• 对非标融资占比较高的企业及债券到期量大的主体，需提高警惕，防范流动性危机。
• 在投资决策中，需综合考虑市场情绪、监管政策及企业基本面，避免单一因素影响判断。

附：相关研报

• 非标指标透视行业再融资压力
• 是什么决定了利率-2018年利率债投资策略
• 2018年民企偿债压力图谱

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

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