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宏观专题 | 猪周期还会出现吗？

核心内容

猪周期近年来再度成为资本市场的关注焦点，2025年4月，牧原股份与温氏股份一季度净利润双双由盈转亏，合计亏损超过22亿元，显示出生猪养殖行业当前面临的严峻挑战。

主要观点

• 猪价低迷：2025年4月初，生猪价格跌破10元/公斤，部分地区仅9元/公斤左右，较2024年高点21元/公斤大幅下跌，相当于腰斩后再打折。
• 养殖利润下滑：2026年3月，自繁自养生猪每头亏损约290元，4月上旬亏损扩大至423元；外购仔猪亏损约127元，整体养殖利润持续承压。
• 成本上升：饲料成本上涨，玉米价格一季度同比上涨近8%，加剧了猪价下行压力，形成“两头挤压”的局面。
• 行业亏损持续：2025年三季度部分企业仍能盈利，但四季度猪价下跌导致多数企业亏损，预计2026年一季度全行业进入亏损状态。
• 产能过剩：行业仍处于产能过剩状态，2026年生猪出栏量预计比2025年增加约200万头，供给端压力依然较大。
• 周期更长，反转更难：与以往相比，当前猪周期更加漫长，行业拐点尚未出现，短期内猪价可能有反弹，但整体仍将在底部震荡。

关键信息

行业现象

• 价格跌至底部：4月初猪价跌至8.66元/公斤，月末回落至9元/公斤左右。
• 猪粮比跌破盈亏线：2026年3月猪粮比最低为3.44:1，远低于盈亏平衡点5.5:1。
• 上市公司亏损：牧原股份与温氏股份一季度亏损合计超过22亿元，显示行业整体亏损加剧。

能繁母猪与养殖效率

• 能繁母猪存栏量：2026年4月能繁母猪存栏量为4008万头，比2025年仅减少35万头，降幅较小，表明产能并未大规模退出。
• 养殖效率恢复：2025年养殖效率已恢复至较高水平，预计2026年仍维持在18-18.5头/母猪，进一步推动供给增长。
• 出栏量预测：4008万头母猪×18.5头/母猪 = 7.41亿头出栏量，比2025年增加约200万头，供给压力持续。

猪价走势与周期规律

• 历史走势参考：2009-2025年数据显示，猪价在春节后需求淡季快速下跌，5月后略有反弹，但难以扭转亏损局面。
• 短期反弹预期：2026年猪价可能在5月后出现小幅反弹，但整体仍维持低位震荡。
• 冻品商补库支撑：4月猪价跌破9元后，冻品商开始补库，对价格有一定支撑，但不足以改变趋势。

行业拐点判断

• 能繁母猪存栏量是关键：能繁母猪数量持续下滑，10个月后出栏量才会相应减少，从而推动猪价上涨。
• 拐点尚未出现：当前能繁母猪存栏量仅小幅下降，产能去化速度较慢，难以在短期内形成有效拐点。
• 长期趋势：年度猪价均价呈下行趋势，但年内可能有阶段性反弹。

总结

当前生猪养殖行业面临价格下跌、养殖利润下滑、成本上升等多重压力，导致行业整体亏损。尽管短期内可能有价格反弹，但全年猪价预计将维持低位震荡。能繁母猪存栏量和养殖效率是影响供给和猪价的关键因素，当前能繁母猪存栏量并未显著下降，而养殖效率仍处于高位，因此供给端压力较大，行业拐点尚未到来。未来需密切关注能繁母猪存栏变化，只有当其持续下滑，猪价才可能出现有效反转。短期内，猪周期仍处于磨底阶段，市场应保持谨慎。