三生制药 (1530 HK) 总结
核心内容
三生制药在2026年1H业绩表现出韧性，尽管存量品种承压，但新产品放量、CDMO收入增长及707里程碑收款推动了整体收入和经调整净利润的正增长。公司预计在2H26-2027年将迎来新产品集中上市，推动业绩筑底回升，并通过海外商业化和研发进展进一步增强市场竞争力。
主要观点
- 收入表现：1H26收入同比增长3.9%，经调整净利润增长26.5%。但受到单品降价和院端需求波动影响，产品销售收入同比减少19%。
- 新品上市：2026年下半年将有长效促红素新比澳®和IL-17单抗益赛拓®参与医保谈判，2027年有望迎来VEGF单抗、IL-4R、司美格鲁肽仿制药及HER2 ADC等四款新产品上市。
- 707项目进展：辉瑞已启动多项707全球多中心II期和III期研究，预计2H26将再开展至少三项II期/III期研究，推动特许收入常态化。
- CDMO业务增长：CDMO收入同比增长161%，主要得益于沈阳德生生物为辉瑞提供707原液，未来有望成为收入的重要来源。
- 海外商业化：1H26海外产品销售收入增长43%，主要来自EPO、特比澳和益赛普。特比澳CLDT适应症的桥接试验获得FDA的IND批准，有望进一步拓展全球市场。
- 估值与目标价：基于DCF模型，交银国际将目标价定为30.3港元，对应22倍/1.4倍2027年市盈率/PEG，潜在涨幅达69.9%。公司维持买入评级，认为市场对其新产品增厚业绩、707全球临床潜力及中早期管线价值存在较大预期差。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2026E（新预测） |
2026E（前预测） |
变动 |
| 营业收入（人民币百万） |
9,021 |
10,103 |
-11% |
| 毛利润（人民币百万） |
7,578 |
8,719 |
-13% |
| 毛利率 |
84.0% |
86.3% |
-2.3ppts |
| 归母净利润（人民币百万） |
2,603 |
2,467 |
+6% |
| 归母净利率 |
28.8% |
24.4% |
+4.4ppts |
| 项目 |
2027E（新预测） |
2027E（前预测） |
变动 |
| 营业收入（人民币百万） |
9,309 |
10,729 |
-13% |
| 毛利润（人民币百万） |
7,838 |
9,259 |
-15% |
| 毛利率 |
84.2% |
86.3% |
-2.1ppts |
| 归母净利润（人民币百万） |
2,838 |
2,626 |
+8% |
| 归母净利率 |
30.5% |
24.5% |
+6.0ppts |
盈利预测与现金流
| 项目 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 自由现金流（人民币百万） |
1,930 |
2,208 |
2,561 |
| 企业价值（百万人民币） |
56,153 |
- |
- |
| 股权价值（百万港元） |
76,648 |
- |
- |
| 每股价值（港元） |
30.30 |
- |
- |
股份资料
| 项目 |
数据 |
| 52周高位（港元） |
35.90 |
| 52周低位（港元） |
15.23 |
| 市值（百万港元） |
44,590.87 |
| 日均成交量（百万） |
71.33 |
| 年初至今变化（%） |
-26.26 |
| 200天平均价（港元） |
20.00 |
个股评级
- 评级：买入
- 目标价：30.3港元
- 潜在涨幅：69.9%
行业对比
| 公司 |
评级 |
收盘价 |
目标价 |
潜在涨幅 |
目标价/评级发表日期 |
| 三生制药 |
买入 |
17.83 |
30.30 |
+69.9% |
2026年08月24日 |
| 云顶新耀 |
买入 |
31.44 |
66.00 |
+109.9% |
2026年08月20日 |
| 科伦博泰生物 |
买入 |
538.00 |
642.00 |
+19.3% |
2026年08月19日 |
| 传奇生物 |
买入 |
21.26 |
58.40 |
+174.7% |
2026年08月13日 |
| 百济神州 |
买入 |
228.00 |
276.00 |
+21.1% |
2026年08月07日 |
| 信达生物 |
买入 |
102.40 |
118.00 |
+15.2% |
2026年08月05日 |
| 和黄医药 |
买入 |
19.77 |
37.45 |
+89.4% |
2026年08月03日 |
| 康方生物 |
买入 |
90.25 |
175.00 |
+93.9% |
2026年03月30日 |
| 德琪医药 |
买入 |
3.91 |
10.00 |
+156.2% |
2025年12月10日 |
| 康诺亚 |
买入 |
80.30 |
78.00 |
-2.9% |
2025年08月28日 |
| 锦欣生殖 |
买入 |
2.23 |
3.10 |
+39.1% |
2026年06月23日 |
| 固生堂 |
买入 |
26.94 |
34.20 |
+26.9% |
2026年04月02日 |
| 海吉亚医疗 |
买入 |
9.73 |
18.00 |
+85.0% |
2025年03月31日 |
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
分析员披露
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