20130627-民族证券-杭锅股份-002534.SZ-余热_总包和垃圾焚烧业务拉动公司增长_11页_732kb

杭锅股份（002534.SZ）投资分析总结

核心内容

杭锅股份（002534.SZ）作为电力设备行业的领先企业，主要受益于天然气发电和垃圾焚烧发电的快速增长，同时总包业务订单充足，为公司未来增长提供支撑。公司当前的投资评级为“增持”，预计2013-2015年每股收益分别为0.95、1.18和1.28元，对应PE分别为14倍、11.4倍和10.52倍。

主要观点

1. 余热锅炉业务受益于天然气发电增长

• 天然气发电符合节能减排目标，具有高效率、低排放、调峰能力强等优势。
• “十二五”期间新增燃气发电装机量将超过3000万千瓦，燃气轮机余热锅炉市场空间达100亿元。
• 公司在余热锅炉市场占有率超过50%，其中大型余热锅炉市占率超过60%，是行业龙头企业。

2. 垃圾焚烧业务将迎来爆发增长

• 根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2015年，我国生活垃圾焚烧处理能力将达30.7万吨/日，是当前的3倍。
• 垃圾焚烧锅炉的成长空间较大，公司12年底在手工业锅炉订单达7.1亿元，下半年新增订单2.48亿元，同比增长67%。
• 国家明确垃圾发电补贴政策，推动垃圾焚烧项目快速发展，公司凭借炉排炉技术优势，具备较强的进口替代能力。

3. 总包业务订单充足，支撑公司增长

• 公司将总包业务作为未来发展重点，包括EPC和EMC。
• 13年一季度末在手现金达9.3亿元，预计7亿元拆迁补偿款将在年内到位，为总包业务提供资金支持。
• 12年底总包工程订单达10.6亿元，同比增长35%，预计2013年将迎来快速增长。

关键信息

市场数据

• 当前市价：13.08元
• 流通A股：1.16亿股
• 总股本：4.01亿股
• 52周股价区间：10.61元 - 20.54元
• 上证指数/深证成指：1953.21 / 7564.35
• 2012年股息率：3.5%

财务预测（2013-2015）

风险提示

• 余热锅炉市场竞争激烈，毛利率可能下滑。
• 垃圾焚烧业务推进力度不及预期，可能影响增长速度。

图表目录

• 图1：各种化石燃料碳排放量
• 图2：我国天然气消费结构
• 图3：垃圾焚烧厂往大型化发展

业务增长点

• 余热锅炉：受益于天然气发电装机增长，市场空间广阔。
• 垃圾焚烧：政策支持和补贴明确，行业将迎来爆发式增长。
• 总包业务：订单充足，现金流充裕，未来增长潜力大。

行业背景

• 天然气发电符合国家节能减排政策，具备调峰优势。
• 天然气管网建设加快，推动天然气发电进入高峰期。
• 垃圾焚烧处理能力将大幅增加，行业需求旺盛。

投资建议

• 综合考虑公司成长性和估值水平，给予“增持”评级。
• 公司在余热锅炉和垃圾焚烧领域具备明显竞争优势，未来增长可期。

分析师信息

• 分析师：符彩霞
• 执业证书编号：S0050510120007
• 联系方式：Tel: 010-59355810 | Email: fucx@chinans.com.cn
• 地址：北京市北四环中路27号盘古大观40层（100101）

总结

杭锅股份凭借在余热锅炉、垃圾焚烧和总包业务方面的领先优势，将在“十二五”期间受益于天然气发电和垃圾焚烧处理的快速增长。公司现金流充裕，订单充足，具备良好的发展潜力。尽管面临市场竞争和项目推进不及预期的风险，但其在清洁能源和环保领域的布局仍值得长期关注。