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矿紧库低锌偏强，交累修增铅企稳 —— 招商期货基本金属铅锌周报总结

核心内容

本报告为2026年8月17日至23日招商期货发布的铅锌周报，对铅锌产业链的供需、价格、库存及市场预期进行了全面分析，重点探讨了锌与铅的市场表现及影响因素。

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锌市场分析

供给端

• 国内锌精矿供应紧张：TC（加工费）处于历史极低位，国产TC为-1150元/金属吨，进口TC为-103.5美元/干吨，冶炼原料压力极大。
• 矿山停产与减产：国内矿山因供应扰动出现停产及减产，冶炼厂原料持续紧张，8月多家炼厂检修或减产。
• LME库存下降：LME库存跌破10万吨，0-3 Back结构维持高位，海外现货极度紧张，支撑锌价。

需求端

• 终端需求疲软：镀锌、压铸、氧化锌开工率全线回落，传统消费淡季特征显著，下游企业仅刚需采购。
• 出口预期增强：沪伦比值低位，锌锭出口窗口打开，预期出口可分流国内过剩流通量，缓解内需偏弱压力。

价格与景气度

• 价格偏强：LME锌运行区间3620-3820美元/吨，沪锌2609合约25000-26000元/吨，外盘强驱动带动内盘上行。
• 现货表现中性：广东、天津库存随出口窗口开启去库，但高价压制下游采购，现货升水冲高回落，全国现货贴水区间-80~0元/吨。

库存

• LME库存持续下行：降至10万吨以下。
• 国内库存变化：广东、天津社会库存周内去库，保税区库存维持低位，SMM七地总库存小幅累库0.08万吨。

估值

• 沪伦比值回落：至6.8附近，锌锭进口窗口长期关闭，国内出口预期增强，对价格形成支撑。

持仓

• 沪锌投机度上升，LME投资基金净多3.46万手，显示市场多头情绪。

风险提示

• 出口不及预期、海外资金集中平仓、下游持续弱拖累现货走弱。

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铅市场分析

供给端

• 交割移库影响库存：临近2608交割，持货商移库交仓，显性库存短期累积。
• 原生铅与再生铅开工下降：8月湖南、云南多家原生铅厂集中检修，产量环比减量4550吨；再生铅开工率仅27.4%，亏损压制供给。
• 废电瓶供应趋松：废料供应指数显示废料供应进一步增加。

需求端

• 铅蓄电池开工率小幅回升：61.15%，但需求仅边际改善。
• 汽车销量走弱：对铅需求形成拖累。
• 终端需求温和修复：蓄电池淡季需求小幅回升，但整体仍偏弱。

价格与景气度

• 价格偏强：LME铅运行区间1870-1915美元/吨，沪铅主力15450-15900元/吨。
• 现货由贴转升：主流产地现货升水50元附近，部分再生货源升水最高125元。

估值

• 再生铅亏损：理论亏损超500元/吨，成本端限制再生铅放量，对现货形成底部支撑。
• LME铅0-3贴水扩大：至-47.56美元，反映海外现货需求偏弱。

库存

• 国内五地库存：7.06万吨，周内累库0.21万吨。
• LME库存连续下滑：注销仓单规模可观，显示市场去库压力。

持仓

• 国内投机度上升，LME投资基金净少1.83万手，显示市场多空博弈。

风险提示

• 交割大量交仓库存激增、废电瓶价格上涨推高再生铅成本、下游电池采购持续低迷。

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行业分析

锌

• 资源端：以硫化锌矿为主，常伴生铅、银、铜、镉、铟、锗等金属。
• 冶炼端：主流工艺为湿法炼锌，核心产品为精炼锌、锌锭、锌合金，副产品包括硫酸、银、铅、镉等。
• 终端应用：镀锌领域通常占比最高，为锌消费的核心支柱；锌还用于压铸、化工材料等领域。
• 关键变量：加工费（TC）、电价、煤价、硫酸价格、开工率等。

铅

• 资源端：以方铅矿为主，常伴生银、锌、铜、锑、铋等金属。
• 冶炼端：主流工艺为火法炼铅，核心产品为精炼铅、铅锭、铅合金，副产品包括银、锑、铋等。
• 终端应用：铅酸蓄电池为核心需求，其次为铅合金、防护材料等。
• 关键变量：加工费、能源价格、环保约束、开工率等。

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总结

主要观点

• 锌：短期锌价偏强，因供应收缩与海外低库存共同托底价格，但需关注出口兑现与库存变化风险。
• 铅：铅价维持区间偏强震荡，因原生铅检修与再生铅亏损限制供给，但需警惕交割库存激增与废电瓶价格上涨。

关键信息

• 锌：TC深度负值、LME库存跌破10万吨、沪伦比值低位、出口预期增强。
• 铅：交割移库、再生铅亏损、LME库存连续下滑、铅蓄电池开工率回升但需求疲软。

操作建议

• 锌：逢低短多，高位不追。
• 铅：区间高抛低吸，低位轻仓试多。

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数据来源

• Wind、钢联、招商期货等。

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研究员简介

• 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究，拥有丰富的实地考察经验与上下游企业交流经验。

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重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 招商期货不对报告内容引发的损失承担责任。
• 报告基于合法取得的信息，不保证其准确性与完整性。