20260824-华源证券-联影医疗-688271.SH-国内稳健增长_海外延续强劲表现_3页_290kb

联影医疗(688271.SH) 总结

核心内容

联影医疗是一家在影像设备领域具有较强竞争力的公司，2026年上半年实现了稳健的业绩增长，特别是在海外市场表现突出。公司持续加大研发投入，核心部件自研自制比例超过90%，显著提升了其产品竞争力和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年仍将保持良好的增长态势。

主要观点

• 业绩表现：2026年上半年公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%；扣非归母净利润8.27亿元，同比下降14.38%。其中，第二季度营收41.44亿元，同比增长17.13%，但净利润同比下降幅度较大，反映出公司成本控制和盈利压力。

• 国内外市场表现：

  • 国内市场：2026H1国内收入52.87亿元，同比增长8.49%。随着集中采购项目进入执行阶段，积压需求逐步释放。
  • 海外市场：2026H1国外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占营收比例达25.02%，同比增长6.03个百分点。美国区域收入占比5.98%，高端产品收入占比提升，本地化交付效率提高，海外盈利质量同步改善。

• 产品结构：设备收入58.51亿元，同比增长19.66%，其中MR、CT、分子影像、RT、XR产品分别同比增长16.15%、8.96%、26.37%、63.97%、40.50%。综合市场份额提升1.7个百分点，超高场MR、MI、DXR等产线市场份额位列第一。

• 服务收入：2026H1服务收入9.80亿元，同比增长20.11%，营收占比达到13.90%。

• 毛利率与费用控制：2026Q2毛利率为47.19%，较25Q4和26Q1有所改善。销售费率同比下降0.77个百分点至14.82%，管理费率上升0.14个百分点至4.41%，主要受股份支付和海外运营体系建设影响。

• 研发投入：2026H1研发费用为10.11亿元，同比增长31.86%。公司持续聚焦下一代平台技术、核心部件及创新产品产业化导入。

• 盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为165.39亿元、195.41亿元、229.85亿元，同比增速分别为19.84%、18.15%、17.62%；归母净利润分别为23.21亿元、28.78亿元、35.41亿元，增速分别为24.14%、24.00%、23.06%。

• 估值：当前股价对应的PE为39倍，预计2026-2028年PE分别为39倍、32倍、26倍。P/S、P/B等估值倍数亦呈现下降趋势，显示公司估值逐步走低。

• 投资建议：基于公司产品结构优化、高端产品全球竞争力提升，分析师维持“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：2026年上半年公司营收增长17.22%，但净利润下降，主要由于成本上升及海外业务盈利能力尚未完全释放。
• 市场拓展：国内市场需求逐步释放，海外业务增长强劲，特别是美国市场表现突出。
• 研发投入：公司持续加大研发力度，核心部件自研自制比例超90%，有助于提升产品竞争力。
• 估值与盈利预测：未来三年公司预计保持稳定增长，PE逐步下降，显示市场对公司未来盈利能力的看好。
• 风险提示：存在并购整合不及预期、海外地缘政治、国内政策及新品推广不及预期等风险。

财务数据摘要

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 投资评级：买入（维持）
• 评级标准：基于6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅，定义为相对涨跌幅在20%以上为“买入”。
• 基准指数：A股市场（沪深300指数）、北交所（北证50指数）、港股（恒生中国企业指数）、美股（标普500指数或纳斯达克指数）。

风险提示

• 并购整合不及预期
• 海外地缘政治风险
• 国内政策风险
• 新品推广不及预期