20231022-国金证券-海外周度观察_美债供求压力何时缓解__15页_3mb

美债供求动态与风险分析总结

一、总览

18月以来在美国“软着陆”预期、原油价格上涨和长端美债供求紧张等多重因素下，美债长端利率大幅上行，期限利差迅速收窄。
报告探讨了当前美国财政收支、国债发行规模与美债供求压力的关系，并展望未来。

二、核心内容总结

1. 美债发行高增长的原因

• 财政赤字扩大：2023财年美国财政赤字达17万亿美元，较2022年增长23%，其中财政收入下降9%（个人所得税下滑17%），利息支出上涨23%。
• 融资缺口扩大：支出增长叠加收入下降，导致美国国债发行量显著上升。
• 发行结构：截至2023年9月，年内国债净发行超18万亿美元，短期（1年以下）和中期国债发行量增加，长期国债占比仅17%。

2. 美债供求压力及需求方分析

• 需求方走弱：
  • 美国家庭和非营利部门购债规模上升，但个人投资者购买渠道有限，总量较低；
  • 对冲基金因持仓杠杆抬升，需求可能受限；
  • 海外机构（尤其是官方机构）整体减持美债，其中中国和日本2016年后净买入规模下降。
• 供方压力：美联储缩表进程仍在推进，但在高储备金背景下，缩表对期限溢价的影响有限。

3. 短期与长期走势展望

• 短期：国债发行量将保持高位，主要因美国国会拨款及议长选举不确定性。9月财政赤字大幅扩大至1710亿美元。
• 明年（2024）：
  • 财政收入回升：企业最低税和股票回购税通过，预计将为财政增加450亿美元收入。
  • 财政赤字收窄：2024年赤字率预计降至58%，赤字金额或降至15.7万亿美元，国债融资压力或缓解。
  • 美联储可能在2024年中减缓缩表，但美联储维持利率不变立场明确。

4. 最新市场动态

• 美联储政策：鲍威尔暗示将暂停加息，11月会议可能按兵不动，市场对2024年利率预期较低。
• 零售消费表现：9月零售消费环比增长0.7%，超预期，但核心零售和耐用品消费表现偏弱。
• 地产销售与利率：成屋销售下降，抵押贷款利率上升至7.6%，高利率压制房地产市场。
• 能源价格：油价回升但未显著推升通胀，天然气等能源价格波动有限。

5. 主要风险因素

• 地缘政治：俄乌冲突持续可能加剧通胀和财政压力。
• 疫情反复：可能抑制经济活动和财政支出削减预期。
• 政策不确定性：美国大选等事件可能导致财政政策超出预期。

三、结论

美债收益率虽受财政赤字和发行放量支撑，但需求方走弱和短期政策真空可能导致未来波动。在通胀和财政压力未彻底缓解前，美债长端利率仍面临上行压力。需关注美联储政策走向及海外机构抛售方向。