20190721-广发证券-半导体观察系列三：台积电：Q3指引积极，5G对先进制程拉动明显_14页_1mb

台积电Q3财务指引与业务展望分析

核心内容

19Q2经营成果

• 收入：77.5亿美元，超出前期指引区间上限，美元口径下环比增长9.2%，同比下滑1.4%；新台币口径下环比增长10.2%，同比增长3.3%。
• 毛利率：43.0%，位于前期指引区间下限，环比提升1.7个百分点，同比下降4.8个百分点。
• 营业利润率：31.7%，环比提升2.3个百分点，同比下降4.5个百分点。
• 制程收入占比：7nm占21%，10nm占3%，16nm占23%，先进制程合计占47%，环比提升5个百分点。
• 应用收入占比：智能手机占45%（环比增长5%），HPC占32%（环比增长23%），IoT占8%（环比增长15%），汽车占5%（环比增长3%），消费电子及其他占比6%和4%，略有下滑。
• 周转指标：应收账款周转为42天，环比减少7天；存货周转为76天，环比减少3天。
• 现金流：19Q2经营净现金流为118亿新台币，环比下滑23%，同比下降9%。
• 资本开支：19Q2资本开支为37.5亿美元。

主要观点

后续财务指引积极

• 19Q3收入指引：预计为91~92亿美元，区间中值对应18%环比增长和7%同比增长。
• 毛利率指引：预计19Q3毛利率为46%~48%，主要驱动因素为产能利用率提升。
• 营业利润率指引：预计19Q3营业利润率为35%~37%。
• 全年资本开支：基于5G加速发展，预计全年资本开支将超过原有指引上限110亿美元，短期资本支出强度将超过30%，长期仍以30%为标准。

先进制程发展情况

• 5nm制程：预计2020年上半年量产，需求主要来自智能手机和HPC。
• 7nmPlus：已量产，预计Q3将看到终端产品。
• 6nm制程：与7nm兼容，逻辑密度提升18%，预计2020年底之前量产。
• 7nm收入占比：预计全年7nm及以上制程将贡献wafer收入的25%以上，明年将继续提升。
• 客户结构：大部分7nm客户将转向6nm，7nm收入中智能手机占比略高。

关键信息

行业展望

• 行业下滑：2019年存储以外的半导体行业预计下滑3%，代工行业预计下滑1%。
• 客户库存改善：客户库存已降至仅比正常库存高出几天，下半年行业库存环境将大幅改善。
• 5G影响：5G加速落地，对5nm和7nm先进制程需求明显提升，但对IoT和汽车业务影响需更长时间。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能对宏观环境造成影响。
• 半导体行业景气度下滑：存在行业整体下行风险。

联系信息

• 分析师：许兴军、王亮、王昭光、王璐、余高、王帅、彭雾
• 联系方式：
  • 王昭光：021-60750632, wangzhaoguang@gf.com.cn
  • 王亮：021-60750632, gfwangliang@gf.com.cn（注意：王亮并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人）
  • 许兴军：xuxingjun@gf.com.cn

公司估值与财务分析

财务数据趋势

收入趋势

• 2016~2019：收入呈现波动，19Q2收入为241亿美元，同比下滑1.4%，环比增长10.2%。
• 季度同比：19Q2收入同比下滑1.4%，主要因产能利用率下降。
• 季度环比：19Q2收入环比增长9.2%，主要因HPC和IoT需求超出预期。

毛利率趋势

• 19Q2毛利率：43.0%，同比下滑4.8个百分点，环比提升1.7个百分点。
• 驱动因素：光刻胶质量事件影响消退、汇率有利变化。
• 预期：后续毛利率将提升至50%。

营业利润率趋势

• 19Q2营业利润率：31.7%，同比下滑4.5个百分点，环比提升2.3个百分点。
• 预期：19Q3营业利润率为35%~37%。

其他关键信息

• 8寸产能：下半年稼动率将显著高于上半年，因智能手机市场季节性波动。
• 南京Fab：进展顺利，规划产能为2万片/月。
• 市场扩张：公司预计未来将保持并提升代工行业市占率，7nm市占率将高于16nm。
• 产能扩张策略：若在美国或其他海外地区建厂，倾向于采用收购方式。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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