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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会纪要围绕宏观策略、固收金工、环保行业及个股推荐四大板块展开，重点分析了中美贸易摩擦对经济的影响、个税改革对资本市场及消费板块的利好、环保行业在去杠杆背景下的投资逻辑，以及翰宇药业通过收购提升竞争力的事件。

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宏观策略分析

主要观点

• 中美贸易摩擦升级：美国加征关税对中国约500亿美元商品，中国也采取对等措施，对出口依赖度高的行业冲击较大，尤其是“中国制造2025”重点行业。
• 个税改革力度超预期：本次改革为1980年以来第七次，起征点提高至5000元/月，新增专项附加扣除，有助于缩小收入差距，提升中低收入群体可支配收入。
• 对财政收入影响有限：减税政策虽对财政收入有一定影响，但总体可控，重点在于提振消费。
• 资本市场影响：贸易摩擦加剧经济增长压力，权益市场波动性上升，利好债市，预计下半年10Y国债收益率在3.4%-3.6%之间；同时个税改革释放结构性利好，消费板块存在阶段性行情。

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固收金工分析

基差跟踪数据（截至6月20日）

指数	期货合约	基差（点）
沪深300	IF1807	39.04
	IF1808	53.84
	IF1809	65.04
	IF1812	77.24
中证500	IC1807	56.19
	IC1808	95.19
	IC1809	143.59
	IC1812	242.99
上证50	IH1807	25.33
	IH1808	27.33
	IH1809	29.13
	IH1812	30.13

核心观点

• 市场加速回落，指数贴水加深，反映市场对后市的悲观预期。
• 基差数据表明，期货市场与现货市场之间的价差扩大，可能预示市场流动性趋紧或投资者情绪偏弱。
• 风险提示：数据基于市场公开信息及量化推测，存在误差可能，基本面关联度较低。

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环保行业分析

投资逻辑

• 行业逻辑链：政策驱动 → 行业空间 → 订单获取 → 业绩兑现。
• 当前痛点：订单落地到业绩转化的确定性较低，主要受制于融资能力和财政支付能力。
• 去杠杆背景下：资本金需求增加，需关注公司的资本金生成能力。

行业分类与投资建议

1. 投资驱动工程利润：注重项目规模和盈利能力。
2. 投资驱动运营利润：具备资产积淀，经营现金流稳定，支持再投资。
3. 设备与解决方案公司：现金流反映议价能力，需关注技术壁垒和市场地位。

推荐个股

• 重点公司：东江环保、国祯环保、伟明环保、中金环境；蓝焰控股、龙马环卫、龙净环保、聚光科技。
• 行业动态：生态环境部开展“蓝天保卫战”督查，推动环保政策落地。
• 公司公告亮点：
  • 博天环境中标多个PPP项目；
  • 高能环境控股股东及董事增持股份；
  • 东江环保与珠海市合作建设绿色工业服务中心；
  • 中金环境完成金山尾款清偿。

风险提示

• 宏观经济下行压力；
• 政策推广不及预期。

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推荐个股点评：翰宇药业（300199）

事件概述

翰宇药业通过参股基金与云锋麒泰共同设立深圳源石生物科技有限公司，收购德国AMW GmbH公司，引进透皮贴剂和缓释植入剂等先进制剂技术。

投资要点

• AMW技术优势：拥有透皮贴剂、缓释植入剂等核心技术，产品线覆盖戈舍瑞林、亮丙瑞林等多肽药物。
• 公司竞争力：国内多肽药物品种最多的企业之一，多个产品国内市场占有率领先。
• 未来增长点：通过技术引进提升药品效率，增强多肽药物竞争力；医保目录受益品种放量增长；海外原料药需求上升带动出口业务。

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2018	15.75	5.01	0.54
2019	20.41	8.05	0.86
2020	26.32	10.63	1.14

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨幅相对大盘超15%）。
• 风险提示：国内制剂招标降价、原料药出口不及预期、仿制药申报延迟、商誉减值风险。

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