深度报告-20230913-东吴证券-天准科技-688003.SH-机器视觉平台型龙头_多领域持续快速突破_29页_2mb

报告摘要

公司深度研究：天准科技（688003）——机器视觉平台型龙头多领域持续突破

投资要点

◼ 公司定位

机器视觉装备龙头，业务涵盖工业视觉装备、智能驾驶方案，客户覆盖消费电子、光伏、半导体、PCB、汽车等领域。
实控人为徐一华（博士，前微软亚洲研究院专家），股权结构稳定。

◼ 财务表现

收入稳健增长，2018-2022年营业收入CAGR 33%，2023H1营收51.3亿元，同比增长10%。
利润增速低于收入端，2018-2022年归母净利润CAGR 13%，销售净利率近年下滑至9-10%，规模效应下盈利水平有望提升。

◼ 行业与业务前景

消费电子：视觉量测检测设备稳健增长，2022年苹果供应链量测设备需求回暖，点胶机等视觉制程设备放量。
光伏：硅片分选设备需求上升，预计2023全球市场规模111亿元；电镀铜设备加速产业化，2023Q3将实现交付。
半导体量测检测：国产替代空间大，2023中国大陆市场规模222亿元，公司2023年65nm TB1000设备通过交付验证。
智能驾驶域控制器：与地平线深度合作，征程5芯片官方授权方，2023年内预计进入量产。

◼ 创新与布局

PCB设备端：聚焦LDI、激光钻孔，受益于高阶PCB结构优化和产能东移；
战略扩展：通过并购MueTec进入晶圆量测，参股苏州矽行为微观缺陷检测布局。

◼ 评级与预测

首次覆盖，“增持”评级，动态PE 2023E 39倍、2024E 29倍、2025E 24倍。
盈利预测：2023-2025年归母净利润201/268/334亿元，营收CAGR 22%。

◼ 风险提示

下游行业景气度波动、毛利率下滑、新业务竞争加剧。


### 核心财务与估值表
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### 盈利预测（百万元）
| 指标         | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---------------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入      | 1,589 | 1,966 | 2,407 | 2,927 |
| 同比增速(%)   | 25.6% | 24%    | 22%    | 22%    |
| 归母净利润    | 152    | 201    | 268    | 334    |
| 同比增速(%)   | 32%    | 33%    | 25%    | 24%    |
| 每股收益      | 0.79   | 1.04   | 1.39   | 1.74   |
| 动态PE（元）  | 51.74  | 39.23  | 29.40  | 23.53  |

主要业务增长驱动力

### 分业务增长预期
- **视觉测量**：2023E增速20%，毛利率50%（消费电子替代进口）
- **视觉检测**：2023E增速30%（光伏硅片分选突破），毛利率40%（良率料号高速增长）
- **PCB设备**：2023E增速20%（LDI、激光钻孔放量），毛利率22%（低端产品竞争压力）
- **智能网联**：2023E增速30%（与地平线合作深化），毛利率15%（初期研发投入高）

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