20260805-中信证券-焦点观察_8月流动性展望_政府债供给和MLF到期规模维持高位_推升降准操作可能性_6页_1mb

中信证券固定收益部7月资金面及8月展望分析总结

核心内容

中信证券固定收益部对2026年7月资金面及8月展望进行了详细分析，主要围绕政府债供给、财政收支差额、货币政策工具运用及资金利率走势等方面展开。整体来看，7月资金面保持平稳，8月流动性环境有望延续宽松态势。

主要观点

1. 7月资金面总体平稳

• 央行通过MLF与买断式逆回购合计净投放流动性8000亿元，为3月以来首次实现中期流动性净投放。
• 全月隔夜资金利率中枢为1.39%，与上月持平。
• R-DR利差维持低位，资金利率波动可控。

2. 政府债供给维持高位

• 2026年1-7月政府债净融资进度仍低于历史同期，国债与地方债分别落后约9.4pct和10.5pct。
• 政治局会议强调加快财政支出和债券资金使用进度，政府债供给有望继续放量。
• 预计8月政府债净融资规模约1.06万亿元，与7月基本持平。

国债发行情况

• 预计8月国债发行规模约1.5万亿元，净融资额约6000亿元，较7月边际回落。
• 8月将发行7期关键期限国债、4期超长期特别国债、8期贴现国债和2期储蓄国债，整体发行量较大。

地方债发行情况

• 预计8月地方债发行量约1万亿元，净融资额约4600亿元。
• 新增专项债约5900亿元，占地方债发行计划的半数以上。
• 部分地区主动下修发行计划，实际发行规模或略低于披露值。

关键信息

3. 财政“收少支多”对资金面形成支撑

• 8月广义财政收入总量预计约1.6万亿元，支出总量约3.0万亿元，收支差额约1.4万亿元。
• 财政收入改善主要来自税收增长，但消费税同比下降，反映内需修复尚不稳固。
• 财政支出增速偏慢，下半年需加快节奏，民生与科创类支出加码明显。

4. 政策宽松预期增强，降准可能性提升

• 政治局会议强调综合运用并适时调整货币政策工具，政策重心转向“运用”与“调整”。
• 央行近期对资金面态度边际转暖，7月首次实现中期流动性净投放。
• MLF余额已达历史最高水平（7.4万亿元），8月到期量为6000亿元，后续到期压力较大。
• 降准置换MLF或成为稳定银行负债成本、承接政府债发行的选项之一。

5. 8月资金利率中枢有望平稳或小幅回落

• 虽然政府债净融资维持高位，但财政“收少支多”特征持续，流动性支撑较强。
• 央行或继续加量续作MLF与买断式逆回购，不排除降准置换的可能。
• 资金利率中枢有望稳中略降，R-DR利差维持低位，波动性可控。

图表要点

• 图1：7月资金利率走势，隔夜资金利率中枢稳定在1.39%。
• 图4：8月广义财政收支差额预计约1.4万亿元。
• 图5：财政存款当月环比变化，反映财政支出节奏。
• 图6：MLF余额达到历史最高水平，显示流动性压力。
• 图7：银行同业存单发行利率持续走升，显示负债成本压力。
• 图13与图14：R007-R001及R007-DR007利差走势，维持低位。

重要声明

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