20180613-浙商证券-安正时尚-603839.SH-深度报告_服装界翘楚_时尚品牌强势发力_29页_3mb

安正时尚深度报告总结

核心内容概览

安正时尚是一家集研发、生产、销售、品牌管理于一体的中高端服装品牌企业，旗下拥有六大品牌：玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻，覆盖20-49岁中高端消费群体。公司通过品牌与渠道的全面布局，实现了业绩的持续增长，并在2018年Q1实现营收3.91亿元，同比增长26.84%，归母净利润为0.92亿元，同比增长30.09%。

主要观点

品牌布局

• 公司主品牌“玖姿”占据营收的70%左右，经过渠道优化调整后，17年恢复净开店，18年Q1营收增速达34.73%，单店店效增速达23.21%。
• 自主培育品牌“尹默”、“安正男装”及外延收购品牌“摩萨克”、“斐娜晨”在18年Q1的营收增速分别为9.22%、12.81%、-38.18%、80.01%，其中摩萨克因风格调整增速放缓，但单店店效增长28.79%，新品牌发展潜力值得期待。
• 安娜蔻为线上品牌，2017年营收达4,860.4万元，未来将加强线上品牌形象和渠道建设。

渠道布局

• 公司采用直营与加盟相结合的销售模式，截至2018年Q1，公司已开设店铺924家，其中直营店337家，加盟店587家，覆盖全国30个省份。
• 直营渠道占比从2013年的23.58%提升至2018年Q1的36.64%，线下直营营收占比由32.20%提升至53.27%，线上电商业务营收占比由2.81%提升至13.80%，年复合增速达57.17%。
• 五季渠道的建立，通过奥特莱斯和电商平台进行折扣销售，提升了公司对过季商品的消化能力，2017年五季渠道营收达1.95亿元，同比增长48.88%。

高管激励与增持

• 公司完成2017年归母净利润2.75亿元的股权激励一期解锁条件，18、19年激励解锁条件为归母净利润分别达3.60亿/4.70亿，同比增长31%。
• 实际控制人郑安政增持1,988.47万元，占总股本0.3%。
• 公司向斐娜晨品牌子公司两位高管转让20%股权，价值1275万元，彰显发展信心。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司营业收入分别为18.37亿、22.41亿、26.49亿元，归母净利润分别为3.62亿、4.71亿、5.98亿元。
• 对应EPS分别为0.89元、1.16元、1.48元，当前价格对应PE分别为21倍、16倍、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。

品牌结构

• 玖姿：优雅自信的独立女性，定位35-45岁，2017年营收达9.36亿元，占公司营收的66%。
• 尹默：独立、知性、时尚，定位28-35岁，2017年营收达2.14亿元，平均毛利率高达80%。
• 安正男装：时尚、商务、品质，定位35-45岁，2017年营收达7,479.38万元，同比增长37.11%。
• 摩萨克：精致浪漫的法式女人，定位25-35岁，2017年营收达3,536.53万元，同比增长15.47%。
• 斐娜晨：当代乐活新生代，定位24-32岁，2017年营收达1.02亿元，同比增长92.41%。
• 安娜蔻：都市活力新生代，定位20-35岁，线上品牌，2017年营收达4,860.4万元。

终端渠道

• 公司与大商集团、银泰百货、卓展集团、百联集团、王府井集团、万达百货等商业集团建立广泛合作，稳固渠道布局。
• 2018年Q1，公司线上营收达5,223.83万元，同比增长79.30%，毛利率达48.88%，比上年同期增长3.49个百分点。
• 公司通过全渠道零售项目和CRM系统，实现线上线下资源融合，提升终端零售能力。

营销与设计

• 公司注重品牌理念的传达，提升消费者忠诚度，2018年邀请刘涛担任玖姿品牌形象代言人。
• 设计研发方面，公司聘请国内外知名设计师，如久保嘉男、张淑美、王鸿鹰等，研发费用持续增长，2017年研发费用支出达6,969.63万元，占营收4.91%。

供应体系

• 公司建立开放式产品供应链体系，包括自主生产、委托加工和成衣采购。
• 在海宁经济开发区建设“安正时尚集团文化创意产业园”，总面积约81,000平方米，涵盖研发、生产、仓储、展示及管理功能。

市场前景

• 中高端女装市场受益于消费升级和零售业复苏，集中度提升空间充足。
• 女性人口比例和社会地位提升，消费水平逐步增长，2017年全国城镇居民衣着类人均消费支出达1758元，同比增长13.20%。
• 2016年至2019年，女装市场规模预计保持5%左右的稳定增速，未来三年有望达到1万亿规模。

风险提示

• 主要成本和费用风险，如原材料价格上涨、销售费用增加。
• 多品牌运作及新品牌拓张不及预期，品牌间的协同效应可能不足。
• 存货余额较大，可能影响资金流动和运营效率。

总结

安正时尚凭借多品牌布局和渠道优化，实现了业绩的稳步增长。公司注重品牌与渠道的协同发展，积极拓展线上市场，同时通过高管激励和增持，增强了市场信心。未来，公司将继续丰富产品品类，提升品牌竞争力，推动其向国际化时尚产业集团发展。