厨电行业深度报告：长期空间不改，估值修复可期_20页_1mb

家电行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国厨电行业，分析其长期增长潜力与短期面临的挑战，指出在地产政策托底及市场需求逐步恢复的背景下，厨电行业有望实现底部反转。同时，报告强调工程渠道成为行业增长的新引擎，龙头公司凭借品牌优势与渠道布局，有望在行业中占据更大份额。此外，厨电行业仍存在较大的保有量提升空间，品类扩张亦为行业带来新的增长动力。

主要观点

1. 地产仍是行业景气度关键影响因子

• 厨电产品与日常烹饪高度相关，使用频率高，具备较强的实用属性。
• 2020年随着竣工数据逐步释放及各地政策托底，行业景气度有望回升。
• 抽油烟机等厨电产品新增需求占比高达63%，远高于白电的30%左右，地产销售对厨电行业影响显著。

2. 工程渠道成为主要增长点，龙头受益

• 烟机行业CR3仅为39.6%，远低于传统白电行业70%的水平，行业集中度仍有提升空间。
• 工程渠道因与地产商直接对接，对产品质量与品牌背书要求更高，成为厨电行业增长的重要拉动力。
• 龙头企业如老板电器、华帝股份在工程渠道中占据优势，有望进一步提升市占率。

3. 保有量仍有较大提升空间，品类扩张带来增长

• 抽油烟机平均每百户保有量仅51台，远低于空冰洗等传统家电。
• 城乡保有量差距达0.53台，农村市场仍具较大发展潜力。
• 嵌入式产品如洗碗机、蒸烤箱等逐步普及，配套率提升将带动整体行业规模与客单价增长。

4. 估值低位，基本面改善，配置价值显著

• 厨电行业平均毛利率高达39.4%，显著高于其他家电领域。
• 2020年行业估值已回到前期低值附近，基本面改善下具备修复空间。
• 龙头企业通过拓展工程渠道与新兴品类，为行业注入新增长点，全年增长有望保持稳健。

关键信息

• 抽油烟机市场：2018年行业销售规模约709亿元，同比-10.7%，其中烟机、燃气灶、消毒柜等传统品类均出现负增长。
• 渠道变化：厨电行业经历了从零售渠道到电商渠道，再到工程渠道的三次渠道结构变化，工程渠道逐步成为增长主引擎。
• 产品均价：2010年至今，油烟机与燃气灶零售均价年均CAGR分别为7.3%和5.7%，但2018年后增速放缓。
• 盈利预测：老板电器2020年EPS为1.87元，PE为15.04倍；华帝股份2020年EPS为1.02元，PE为10.90倍，其中华帝股份被推荐。

投资建议

• 推荐关注：老板电器与华帝股份。
• 理由：老板电器受益于零售渠道回暖与工程渠道托底，华帝股份在三四线市场布局完善，且新品类拓展带来增长空间。

风险提示

• 地产竣工复苏不及预期。
• 行业竞争格局恶化。

财务指标概览

行业与沪深300走势比较

报告附有行业与沪深300走势对比图，显示厨电行业在2020年表现优于大盘，具备配置价值。

结论

厨电行业长期增长空间显著，受益于保有量提升、城乡差距缩小及品类扩张。短期受地产竣工数据影响较大，但随着政策托底与渠道结构优化，行业有望实现底部反转。龙头公司具备更强的市场竞争力与增长潜力，估值低位为投资者提供良好入场机会。