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申万宏源策略：美债利率与AI投资关系分析（20260821-20260828）

核心内容概述

本报告聚焦于近期美债利率波动与AI投资之间的关系，分析全球资产配置趋势，并结合经济数据、资金流向、估值指标及风险情绪进行综合判断。主要观点包括：

• 美债利率波动受结构性扰动（如AI投资）和周期性因素（如经济数据与货币政策预期）共同影响。
• 美联储主席沃什在Jackson Hole会议上强调AI对经济和就业的影响仍不确定，但其讲话缓解了市场对美联储独立性的担忧。
• AI投资浪潮自2023H2启动，预计2026Q4达到资本开支增速的二阶导拐点，2027年投资增速逐步回落但仍维持在40%以上。
• 美债利率的周期性高点通常滞后于投资增速的二阶导拐点，但领先于一阶导拐点。

主要观点

1. 美债利率与AI投资的关系

• AI投资作为新的生产要素，可能成为未来经济增长的核心变量。
• 美债利率的波动与AI投资增速密切相关，但其周期性高点通常滞后于投资增速的二阶导拐点。
• 若AI投资的ROI受现金流制约，利率上行的内生驱动将受到挑战；若AI投资向更广泛行业扩散，则利率上行周期可能持续。

2. 美联储政策与市场预期

• 沃什强调通胀目标未达，就业市场已进入充分就业状态，表示政策利率和金融条件不具备限制性。
• 他的讲话被市场解读为鹰派，2Y国债利率大幅上行，10Y-2Y期限利差快速收窄。
• 市场对9月加息25bp的预期概率由35%上修至57%，预计2027年3月前或有两次加息窗口。

3. 全球资产配置情况

• 本周全球大类资产呈现农产品领跑、商品内部与权益市场分化加剧的特征。
• 10Y美债收益率小幅下跌至4.73%，美元指数小幅震荡走强，主要非美货币承压回落。
• 美股微幅收涨，越南、巴西及德国股市偏强；港股、恒生科技、创业板及韩国股市承压回调。

4. 资金流向

• 全球资金流入货币市场基金，新兴股市与发达股市均获流入。
• 美国债市流入明显，本周流入117.8亿美元；中国股市获得2.1亿美元权益资金净流入。
• 外资流入中国股市，而内资整体流出，海外主动基金流入0.4亿美元，被动基金流入14.2亿美元。

5. 资产估值与性价比

• 全球股市估值偏高，A股ERP位于中性水平。
• 中国股市相比全球仍有较好的配置价值，中国国债分位数升至71%。
• 标普500、纳斯达克指数、欧洲Stoxx600的ERP分位数分别为2%、16%、2%，而沪深300、恒生指数、日经225的ERP分位数分别回落至65%、35%、61%。

6. 资产风险情绪

• 美股认沽认购比例下降，A股平值隐波稳中微降。
• 沪铜升水高位走阔，原油维持Backwardation结构，市场对短期波动预期降温。

关键信息

1. AI投资趋势

• 北美四大CSP（微软、亚马逊、Meta、谷歌）资本开支增速二阶导预计在2026Q4出现。
• 标普500成分股中，信息技术、电信行业capex增速领涨，可选消费接近50%，处于历史高位。
• 工业capex增速提升，原材料仍处于下行周期。

2. 美债利率走势

• 10Y美债收益率为4.73%，2Y收益率为4.34%，10Y-2Y期限利差收窄至0.39%。
• 美债利率的周期性高点通常滞后于投资增速的二阶导拐点，但领先于一阶导拐点。

3. 全球经济数据

• 美国8月消费者信心明显走弱，长短期通胀预期进一步降温。
• 中国1-7月工业企业利润累计同比稳健扩张，增速为+17.6%，但7月单月边际放缓。

4. 资产价格表现

• A股市场中，农林牧渔与煤炭领涨，公用事业、基础化工、轻工制造等表现较好。
• 港股中，耐用消费品与多元金融领涨，而恒生科技、恒生中国企业指数承压回调。
• 大宗商品中，农产品涨幅居前，贵金属与能化品种回调。

5. 风险提示

• 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

总结

美债利率波动与AI投资密切相关，AI作为新的生产要素，可能对经济增长和货币政策产生深远影响。当前，美债利率的周期性高点滞后于投资增速的二阶导拐点，而美联储政策倾向通过清晰沟通消除市场对独立性的担忧。全球资产配置呈现分化，A股相对具备配置价值，但需关注AI投资对利率走势的潜在影响。市场情绪趋于平稳，风险提示仍需关注欧美经济基本面和政策变动。