2019年通信行业投资策略_关注5G天馈系统变革带来的投资机遇_21页_1mb

通信行业2019年投资策略与5G天馈系统变革分析

核心内容概览

• 2018年通信行业整体表现不佳，受A股下跌和中兴通讯事件影响，行业估值处于历史低位。
• 5G技术逐步成熟，2019年成为国内5G建设的启动年，行业将迎来景气度提升。
• 5G天馈系统将经历重大变革，重点在于Massive MIMO天线、滤波器、振子和PCB等关键组件。
• 建议关注具备天馈系统相关技术能力的公司，如世嘉科技和通宇通讯。

主要观点

1. 通信行业面临多重压力

• 2018年A股持续下跌，通信行业跌幅达32.43%，排名申万子行业第九。
• 中兴通讯被制裁事件加剧了行业的不确定性，对行业基本面造成影响。
• 4G向5G过渡期间，运营商资本开支下滑，行业整体处于调整期。
• 5G标准冻结与频谱分配、牌照发放是未来行业走势的关键催化因素。

2. 5G开启新一轮投资周期

• 5G标准在2018年6月完成冻结，2019年将推进三大应用场景的完整版标准。
• 海外5G商用进程加快，全球已有42个国家和地区开展5G频谱规划。
• 韩国于2018年12月正式推出5G服务，预计2020年全球将实现大规模商用。
• 国内5G建设节奏明确，三大运营商计划2019年试商用、2020年规模商用。

3. 5G天馈系统带来产业链变革

• 天线：Massive MIMO天线将成为主流，单面天线振子需求大幅增加，塑料振子有望成为主流方案。
• 滤波器：通道数增加推动滤波器需求上升，陶瓷介质滤波器将成为主流，小型金属腔体滤波器也在应用中。
• PCB：高频PCB使用面积显著增加，市场规模扩大，价格也将随之上涨。
• 有源天线：5G推动天线向有源化发展，集成滤波器、RRU等，形成AAU，采购模式向设备商主导转变。

关键信息

5G天馈系统构成与变化

• 天线：主要由振子、反射板、馈电网络、接头和封装防护组成。
• RRU：负责射频与基带之间的转换、放大、收发等。
• BBU：负责调制解调、无线资源分配、功率控制等。
• Massive MIMO天线：支持64T64R，带来天线通道数大幅提升，推动产业链变革。
• 波束成型技术：提高信号传输效率，减少干扰。

产业链市场空间测算

• 假设2019年为5G建设初期，2020-2022年为建设高峰期，2025年建设周期结束。
• 5G天馈系统市场空间预计为580.62亿元（2019E）至297.28亿元（2025E）。
• 天线市场空间：2019E为15亿元，预计到2025E为580.62亿元。
• 振子市场空间：2019E为2.88亿元，预计到2025E为111.48亿元。
• 滤波器市场空间：2019E为7.68亿元，预计到2025E为297.28亿元。
• PCB市场空间：2019E为2.88亿元，预计到2025E为111.48亿元。

重点公司分析

世嘉科技（002796）

• 业务涵盖滤波器、天线，通过收购波发特拓展5G产品线。
• 与中兴通讯、爱立信等设备商合作紧密，具备5G天馈系统一体化能力。
• 2018-2020年预计收入分别为11.13亿、13.35亿、18.89亿，归母净利润分别为5234万、8412万、2.45亿。
• 当前PE分别为138.28、70.17、43.66，给予“增持”评级。

通宇通讯（002792）

• 国内独立天线厂商中的领军企业，4G时期国内市场占有率达15%。
• 收购江嘉科技，实现滤波器与天线的垂直整合，增强竞争力。
• 2018-2020年预计收入分别为13.3亿、16.54亿、27.93亿，归母净利润分别为7055万、1.25亿、3.03亿。
• 当前PE分别为92.27、52.10、21.48，给予“增持”评级。

投资建议

• 5G网络建设将带动通信行业景气度回升，建议重点关注天馈系统相关产业链。
• 世嘉科技和通宇通讯具备5G天馈系统相关技术能力，有望在5G建设中受益。
• 预计2019年上半年5G牌照发放，运营商资本开支将出现拐点。

风险提示

1. 5G建设进展不及预期。
2. 中美贸易战升级可能对行业造成不利影响。

结论

• 通信行业在2018年承压明显，但5G技术的成熟与推进将带来新的投资机遇。
• 天馈系统作为5G网络建设的核心部分，将迎来结构性变化与市场集中度提升。
• 重点推荐具备天线与滤波器技术能力、并与设备商有良好合作关系的公司，如世嘉科技和通宇通讯。