20220322-国金证券-基础化工行业研究_原油价格高位_化工行业我们要关注什么__30页_3mb

资源与环境研究中心：基础化工行业研究

核心内容概述

本报告分析了2000年以来基础化工行业在原油价格上行周期中的表现，并结合当前俄乌冲突带来的影响，提出了对化工行业不同板块的投资建议。同时，报告指出原油价格波动对天然气和煤炭价格的联动关系，以及在不同阶段化工板块的分化趋势。

主要观点

• 原油价格影响化工板块：原油价格的上涨对化工板块产生显著影响，尤其在油价上涨的前期阶段，化工品价格和股价表现较好；而后期油价上涨更多由事件驱动，可能对化工品成本形成压力，导致股价相对走弱。
• 化工品价格传导能力：在油价上涨初期，成本传导能力较强，但随着油价高位持续，下游对高价产品的抵触情绪增加，价差收窄，盈利压力加大。
• 细分行业表现差异：不同化工细分行业对油价的反应存在差异，如煤化工、农化、聚氨酯等板块表现出较强的抗风险能力或价格传导能力，而精细化工板块则在油价高位时估值较低，具备布局机会。
• 俄乌冲突影响：俄乌局势影响全球能源价格，尤其是欧洲的能源价格大幅上升，对国内相关化工产品出口形成利好，如维生素、MDI等。
• 投资建议：建议关注欧洲产能占比高的细分品种，如维生素、蛋氨酸、MDI、TDI等；同时关注具有成本优势、需求刚性的板块，如农化、煤化工、新能源材料等；成长股在油价高位时具备布局机会。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金基础化工指数：2830
• 沪深300指数：4259
• 上证指数：3254
• 深证成指：12380
• 中小板综指：12458

投资建议

• 关注欧洲产能占比高的品种：如维生素（VA、VE、VB2）、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等。
• 关注需求刚性强的赛道：如农化板块（化肥、农药等）和政策支持的上游材料板块（如建筑建材、新能源材料）。
• 成长股布局机会：在油价高位阶段，精细化工板块估值处于低位，具备布局潜力，建议关注光学膜、分子筛、甜味剂等。

风险提示

• 能源价格剧烈波动
• 政策变动风险
• 疫情反复风险

图表目录

• 图表1：2021年以来布伦特原油价格
• 图表2：2021年以来欧洲天然气价格（TTF）
• 图表3：俄乌冲突以来申万化工品板块涨跌幅
• 图表4：2000年以来4次油价上行区间划分
• 图表5-12：各轮油价上涨期间原油及相关资产价格走势
• 图表13-22：原油与天然气、煤炭价格联动关系
• 图表23-29：四阶段整体及细分化工板块涨跌幅
• 图表30-39：大宗化工产品价格及价差走势
• 图表40-49：化肥、农药及煤化工产品表现
• 图表50-63：MDI、精细化工及俄乌冲突影响的化工产品

行业评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度在5%-15%之间
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度在-5%-5%之间
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

投资策略总结

1. 关注油价上涨初期：大宗化工品价格传导能力较强，具备投资机会。
2. 关注需求刚性强的行业：如农化、煤化工、聚氨酯等，具备抗风险能力。
3. 布局成长股：精细化工板块在油价高位时估值较低，具有长期成长逻辑和国产替代潜力。
4. 关注俄乌冲突影响：欧洲能源价格高企，利好国内相关化工产品出口。

分析结论

基础化工行业在油价上涨初期表现较好，但随着油价进入高位，部分产品面临成本压力。建议投资者关注具有成本优势、需求刚性或成长潜力的细分板块，如农化、煤化工、聚氨酯和精细化工等。同时，需关注能源价格波动、政策变化及疫情反复等风险因素。