20250624-华安证券-利率周记（6月第4周）_20年国债还能追吗_3页_362kb

固收周报：20 年国债还能追吗？

主要观点

• 切換至 10Y/30Y 活跃券：建议从 20 年国债投资策略转向期限短于 20 年的高久期利差策略或久期策略。
• 20 年国债配置建议：利差压缩空间受限，交易盘占比过高且空头回补概率低，需谨慎持有。

分析框架

1. 利差压缩空间

• 当前利差：20Y-10Y 国债利差降至 23bp，为年内最低水平。
• 宏观展望：中报预期升温，全年 GDP 增速达 5% 的可能性较大，利差进一步压缩需基本面信号支撑。

2. 个券定价与流动性

• 20 年国债：
  • 内容:当期主要由 25000001、2400005、2400002 三只债券组成。
  • 25000001 流通盘较大（基金占比高），与10Y国债利差2-3bp，合规定价，恒定资本利得较好，但交易情绪密集可能引发踩踏风险。
  • 其他两支耐久品交易盘占比较低，流动性差。

3. 债券借贷视角

• 借贷量低（6 月 23 日仅 1.5 亿元）：表明空头回补力量较弱，对债市下行预期较弱。

推荐操作

• 调整策略：转向 10Y 或 30Y 活跃券，或利用 5Y以下中短端信用债进行利差挖掘。
• 预期依据：临近季末，资本市场可能突破横盘下行，10 年期和 30 年期国债通常反应更积极。

关键数据摘要

• 20Y-10Y 国债利差：23bp
• 持有 25000001 的基金占比约 60%
• 6 月 23 日债券借贷量：1.5 亿元

风险提示

• 流动性风险；交易行为可能导致估值偏差。

分析师：颜子琦、洪子彦
华安证券研究所
证券研究报告
日期： 2025-06-24