20240205-华安证券-利率周记（2月第1周）_2.40_还能追涨吗__5页_1mb

文档总结：2.40%，还能追涨吗？

核心内容概述

本报告分析了2024年2月第1周中国债市的走势，指出当前国债收益率已降至历史低位，尤其是10Y与30Y国债收益率分别突破2.40%与2.60%，创下了新低。同时，报告探讨了债市是否具备进一步下行空间，以及投资者是否应继续追涨或部分止盈。

主要观点

1. 利率创新低，债市在定价什么？

   • 国债收益率全面下行，10Y与30Y国债利率创历史新低。
   • 10Y国债与MLF利差倒挂9bp，处于历史较低水平。
   • 利率下行可能受以下三方面因素影响：中日利率体系对比、银行体系资产负债端变化、“看股做债”的市场惯性。

2. 债市谁在追涨？

   • 股份行是10Y国债的主要配置机构，2月4日增配28亿元。
   • 农商行在止盈10Y国债的同时，追涨30Y国债，并加仓地方债。
   • 大行配置力度有限，主要增持同业存单。
   • 证券公司与保险公司配置力度较弱，而理财子公司及理财产品在超长债配置中表现活跃。

3. 追涨 or 止盈？

   • 报告认为当前债市仍有下行基础，但空间有限，胜率与赔率均在降低。
   • 四个原因支持部分止盈策略：
     • 资金面分层导致债券carry降低，持券过节体验不佳。
     • 基金杠杆策略已用至极致，久期拉升可能带来回调风险。
     • 2月降息的三种可能组合均对债市偏利空。
     • 配置盘力量边际减弱，可能影响债市后续走势。

关键信息

• 利率水平：10Y国债收益率降至2.40%，30Y国债收益率降至2.60%，创历史新低。
• 利差分析：10Y国债与MLF利差倒挂9bp，处于历史较低水平。
• 资金面情况：1Y国债-R007持续倒挂近20个交易日，R007-DR007利差为38bp，显示资金分层现象明显。
• 杠杆策略：基金正回购余额达2.44万亿元，为2021年以来的高分位点，杠杆策略已接近极限。
• 配置盘行为：股份行、农商行是主要的利率债配置机构，其中农商行在超长债配置中表现突出。
• 市场预期：2月降息预期存在，但无论哪种组合，对债市影响偏利空。
• 风险提示：流动性风险、数据统计与提取误差。

机构行为分析

图表说明

• 图表1：MLF与10Y国债利率及利差（单位：%、bp）
• 图表2：R007、DR007与1Y国债收益率利差（单位：bp）
• 图表3：基金正回购余额（单位：百万元）
• 图表4：近期现券成交数据一览（单位：亿元）

投资建议

• 策略建议：当前债市虽有下行基础，但空间有限，建议投资者适当降低久期，部分止盈。
• 关键节点：短期债市下一个关键节点为两会，降息交易在2月仍有可能延续，但需警惕回调风险。
• 市场惯性：市场惯性是近期债市行情的重要推手，但需关注配置盘力量的边际变化。

风险提示

• 流动性风险
• 数据统计与提取误差

分析师简介

• 颜子琦：华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券。
• 杨佩霖：华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，3年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。
• 林虎：华安固收研究助理，中央财经大学金融硕士，2年卖方固收研究经验。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。