20260824-东吴证券-中钨高新-000657.SZ-2026中报点评_业绩优于预告中枢_加码扩产PCB钻针强化第二曲线_3页_615kb

报告摘要

中钨高新（000657）2026年中报总结

核心内容概览

中钨高新（000657）在2026年上半年表现出强劲的业绩增长，超出市场预期。公司通过产品结构优化和行业周期性因素，实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，同时盈利能力显著提升。公司还持续推进PCB钻针业务的扩产计划，强化其在微型刀具领域的龙头地位。

主要财务表现

营收与利润

营业收入：2026H1实现163.85亿元，同比增长108.51%。
归母净利润：2026H1实现20.76亿元，同比增长280.53%。
扣非归母净利润：2026H1实现20.53亿元，同比增长324.17%。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)
2024A	14,779	8.07	991.25	23.94
2025A	17,639	19.34	1,280.67	29.20
2026E	37,159	110.67	5,133.05	300.81
2027E	40,978	10.28	5,399.41	5.19
2028E	46,030	12.33	5,848.32	8.31

每股收益与估值

年份	EPS（元/股）	P/E（现价 & 最新摊薄）
2024A	0.44	153.46
2025A	0.56	118.78
2026E	2.25	29.64
2027E	2.37	28.17
2028E	2.57	26.01

当前股价对应2026-2028年动态PE分别为30x、28x、26x，维持“买入”评级。

盈利能力提升

综合毛利率：2026H1为30.38%，同比提升9.2个百分点。
销售净利率：2026H1为13.50%，同比提升6.35个百分点。
分业务毛利率：
- 精矿及粉末产品：29.92%（+3.09 pct）
- 切削刀具及工具：39.62%（+6.57 pct）
- 其他硬质合金：30.75%（+15.48 pct）
- 难熔金属：18.08%（+8.35 pct）

盈利能力的提升主要得益于产品结构优化、成本控制以及钨精矿价格的上涨。

存货与现金流

存货：截至2026H1末为99.82亿元，较期初增长87.85%，主要因原材料价格上涨及销售规模扩大。
经营性现金流：2026H1为-12.55亿元，相较去年同期亏损扩大，主要受合并后运营资金需求及行业周期性备货影响。

业务拓展与扩产计划

公司控股子公司金洲公司正推进三大扩产项目，旨在提升PCB钻针业务产能，巩固行业龙头地位：

AI高速高频PCB用高精密微型刀具：新增产能1.4亿支/年，投资1.9亿元，IRR为14.55%。
多层板用精密微型刀具：新增产能1.55亿支/年，投资1.89亿元，IRR为12.78%。
南昌基地（二期）：新增前工序半成品4.3亿支/年、131产品1800万支/年、中尺寸钻头2800万支/年，投资1.47亿元，IRR为11.5%。

三大项目合计投资5.26亿元，建设期一年，第二年达产。

公司优势与战略方向

全产业链龙头：公司钨资源储量与冶炼产能全球领先。
强化第二曲线：通过PCB钻针业务的扩产，推动公司向高附加值产品转型。
产品结构优化：高精密微型刀具业务持续放量，带动整体盈利水平提升。

风险提示

宏观经济风险
钨原料价格大幅波动
扩产项目进度不及预期

财务指标与估值

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	4.27	5.61	7.01	8.53
ROE（摊薄）	13.17%	40.13%	33.79%	30.09%
ROIC	11.18%	33.99%	28.55%	25.54%
资产负债率（%）	50.78	51.85	48.60	46.06
P/B（现价）	15.65	11.89	9.52	7.83

市场数据

指标	数值（元/百万元）
收盘价	66.76
一年最低/最高价	16.30/113.99
市净率（P/B）	13.49
流通A股市值	97,032.46
总市值	152,119.63

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力和盈利能力，特别是在PCB钻针业务的扩产方面表现突出，有望进一步受益于AI算力基建及消费电子需求回暖。

总结

中钨高新在2026年上半年展现出优异的业绩表现，营业收入和归母净利润均大幅增长，主要受益于钨精矿价格上涨及产品结构优化。公司盈利能力显著提升，各业务毛利率全面改善。同时，公司通过金洲公司推进PCB钻针业务的扩产计划，强化第二增长曲线，巩固行业龙头地位。尽管经营现金流短期承压，但整体财务健康状况良好，维持“买入”评级。

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