万业企业（600641）投资分析总结
核心内容概述
本报告分析了万业企业（600641）的市场表现、公司动态、盈利预测及财务状况，重点探讨了其在半导体设备领域的转型进展及投资价值。
股价与市场数据
- 当前股价：9.17元
- 总市值：73.92亿元
- 流通市值：73.92亿元
- 总股本：80,616万股
- 流通股本：80,616万股
- 12个月最高/最低价：13.78元/7.82元
公司动态
- 股权转让完成：股东三林万业将7%股份转让给国家大基金，浦科投资成为控股股东，公司转型半导体设备领域进一步加速。
- 战略转型：公司作为传统房地产企业，近年积极处置地产资产，负债率远低于行业平均水平，现金流充裕。通过收购凯世通，公司切入半导体设备领域。
- 技术布局：凯世通作为公司子公司，专注于离子注入机的研发与生产，2018年预计销售21台，实现营收1.4亿元。公司有望通过技术优势逐步实现集成电路设备的进口替代。
- 资本运作：公司以自有资金10亿元认购上海半导体装备材料产业投资基金，同时启动股份回购计划，进一步巩固半导体业务发展基础。
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
摊薄EPS（元） |
PE |
| 2018E |
260.71 |
99.71 |
1.24 |
7 |
| 2019E |
216.18 |
88.10 |
1.09 |
8 |
| 2020E |
254.88 |
108.03 |
1.34 |
7 |
- 2018年：净利润预计为99.71亿元，同比下降41.3%。
- 2019年：净利润预计为88.10亿元，同比下降11.6%。
- 2020年：净利润预计为108.03亿元，同比增长22.6%。
财务分析
资产负债表（单位：百万）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
7516.90 |
8206.62 |
12327.27 |
17373.83 |
27291.37 |
| 货币资金 |
2892.96 |
3673.58 |
6618.72 |
14000.95 |
21725.05 |
| 存货 |
3694.27 |
2158.96 |
3330.47 |
1011.38 |
3177.31 |
| 非流动资产 |
255.53 |
608.09 |
631.66 |
759.33 |
1039.81 |
| 资产总计 |
7772.43 |
8814.71 |
12958.94 |
18133.17 |
28331.17 |
| 流动负债 |
3391.99 |
2917.10 |
5450.09 |
3642.69 |
9537.96 |
| 非流动负债 |
17.61 |
25.66 |
1047.00 |
7305.12 |
10733.63 |
| 负债合计 |
3409.60 |
2942.76 |
6497.09 |
10947.81 |
20271.59 |
| 股东权益 |
4362.83 |
5871.95 |
6461.85 |
7185.36 |
8059.59 |
现金流量表（单位：百万）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
2650.64 |
730.14 |
2073.38 |
-316.98 |
3287.27 |
| 投资活动现金流 |
-206.40 |
267.91 |
20.50 |
-87.68 |
-253.25 |
| 融资活动现金流 |
-649.85 |
-217.66 |
851.27 |
7786.89 |
4690.08 |
| 净现金变化 |
1794.63 |
780.39 |
2945.15 |
7382.23 |
7724.09 |
财务指标（单位：%）
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长 |
30.8% |
-34.3% |
24.4% |
-17.1% |
17.9% |
| 毛利率 |
31.6% |
63.0% |
62.1% |
61.8% |
61.4% |
| 销售净利率 |
22.7% |
81.0% |
42.2% |
44.0% |
44.3% |
| ROE |
16.6% |
28.9% |
17.0% |
13.2% |
14.0% |
| ROIC |
15.1% |
27.5% |
13.0% |
5.1% |
4.4% |
| 资产负债率 |
43.9% |
33.4% |
50.1% |
60.4% |
71.6% |
| 每股经营现金流 |
3.15 |
0.13 |
2.57 |
-0.39 |
4.08 |
| 每股经营现金流/EPS |
3.53 |
0.06 |
2.08 |
-0.36 |
3.04 |
投资评级与观点
- 投资评级：推荐（维持）
- 盈利预测：公司2018~2020年净利润分别为99.71亿元、88.10亿元、108.03亿元，对应PE分别为7.41X、8.39X、6.84X。
- 核心观点：
- 公司转型半导体设备领域，技术储备和市场前景良好，有望实现进口替代。
- 资金充裕，现金流稳定，具备持续发展能力。
- 股份回购及大基金入股，显示市场对公司转型的认可。
- 预计公司未来三年盈利增长稳定，安全边际高。
风险提示
- 主要风险：半导体产业建设进度不及预期，可能影响公司转型效果及盈利能力。
其他信息
- 分析师：邹兰兰
- 联系方式：021-31829706 / zoulanan@cgws.com
- 报告日期：2018年12月10日
- 估值指标：
- PE：7.41X / 8.39X / 6.84X
- PEG：0.12 / 0.87 / -0.54
- PB：1.16 / 1.05 / 0.94
- EV/EBITDA：1.64 / 2.49 / -0.15
- EV/SALES：0.83 / 1.26 / -0.07
- EV/IC：0.28 / 0.17 / -0.01
- ROIC/WACC：1.38 / 0.75 / 0.70
- REP：0.20 / 0.22 / -0.01
投资评级说明
- 公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅5%~15%之间
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅-5%~5%之间
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上
- 行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场
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