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医药行业2026年展望：更上一层楼

核心观点：

• 2025年回顾：创新药、CXO、互联网医疗表现优异，创新药上涨118%，港股创新药涨144%。估值修复、出海授权、盈利改善、低基数和降息周期是主要驱动因素。
• 2026年展望：医药行业整体乐观，创新药和CXO板块重点推荐。政策持续支持、出海加速、License-out交易增加、国产GLP-1/ADC药物爆发是核心逻辑。

创新药：

• 看好研发能力强、有产品商业化潜力、国际前景广阔的企业。
• 核心推荐：百济神州、科伦博泰、恒瑞医药。
• 短期催化剂：Sonrotoclax、ADC项目数据读出、License-out谈判结果。
• 长期逻辑：双靶GLP-1药物玛仕度肽获批、国产ADC市场增长、自免药物布局。

CXO：

• 看好海外降息、投融资复苏、头部订单增长。
• 核心推荐：药明合联、药明康德。
• ADC和GLP-1需求强劲，短期催化：药明康德在手订单增速快，凯莱英等平台型企业增长显著。

医疗器械：

• 医疗设备更新政策落地，高值耗材估值修复、设备订单增长。
• 核心推荐：迈瑞医疗、爱康医疗。
• 受益AI和数字化医疗发展，价格竞争缓和，低基数复苏。

医疗服务：

• 看好中医诊疗、眼科消费稳健性。
• 核心推荐：爱尔眼科、固生堂。
• 眼科院中国际化拓展，中医服务抗周期性强。

投资风险：出海授权不及预期、医保降价压力、地缘政治风险。

估值展望：

• 创新药长期估值重塑，CXO高增长支撑高估值，器械估值跟随行业β修复。

注：报告数据截至2025年11月，覆盖公司包括百济神州、恒瑞医药、药明康德、康方生物等，详细评级及目标价另载。