20180610-招商证券-龙马环卫-603686.SH-装备突破产能瓶颈_服务异地拓展顺利_现金流稳健具备估值溢价_14页_443kb

龙马环卫（603686.SH）分析总结

核心内容

龙马环卫是一家专注于环卫装备制造和环卫服务产业的公司，2018年6月10日，其目标估值为30.5元，当前股价为24.91元，处于估值安全边际较高的状态。公司以“双轮驱动”战略为核心，通过装备业务和环卫服务业务的协同发展，推动整体业务增长。

主要观点

1. 装备业务突破产能瓶颈：公司于2018年3月投产新产线，预计全年装备业务收入增速将达到20%以上。新产线投产后，公司年产值有望翻倍，达到40-50亿元，从而突破产能瓶颈。
2. 环卫服务业务快速增长：公司2017年中标21个环卫服务项目，新签合同总金额在全行业排名第十。截至2018年一季度末，在手项目年化合同金额已超过12亿元，2018年计划新增年化合同10亿元，实现2017年该业务板块收入的翻倍增长。
3. 盈利能力有望提升：2017年公司综合毛利率为26.88%，同比下降4个百分点，主要由于原材料价格上涨和项目磨合期成本增加。随着钢材价格回落和运营经验提升，毛利率存在上涨空间。
4. 现金流稳健，财务费用为负：2017年公司经营活动现金流净额为2.89亿元，财务费用为-0.07亿元，财务费用率为-0.23%，显示公司自有资金充裕，融资环境影响较小。
5. 定增引入战略投资者，提升市场信心：2017年12月公司完成非公开发行，募集资金7.3亿元，其中20%左右已使用，剩余资金将用于业务拓展。定增引入山东高速、四川三新、龙岩汇金等国资背景的战略投资者，有助于公司拓展市场和提升品牌信任度。
6. 股权激励已解锁，激励效应显著：2016年股权激励计划已成功解锁两期，激发中高层管理者的积极性。公司将继续考虑新的激励措施，以推动业绩增长。
7. 智能环卫系统初步成型：公司自主研发的“智慧环卫”管理系统，实现了从监控到预测的全过程管理，有助于提升运营效率和管理能力。

关键信息

财务数据概览

业务增长情况

• 装备业务：2017年公司环卫装备总产量为7,508台/套，销量为7,977台/套，库存量为891台/套。其中新能源及清洁能源环卫装备产量和销量增长显著，分别达到40.78%和56.55%。
• 环卫服务业务：2017年在手环卫服务项目年化合同金额为8.82亿元，新增合同金额为3.53亿元。2018年一季度在手项目年化合同金额为10.68亿元，新增合同金额为1.46亿元。公司计划2018年新增年化合同10亿元，实现环卫服务业务收入翻倍增长。

市场拓展与竞争格局

• 市场化率：全国市场化率约为20%-30%，预计未来几年每年增长4-5个百分点。
• 竞争格局：公司主要竞争对手包括北京环卫、启迪桑德、北控等，公司凭借装备业务优势、规范操作和资本实力，在竞争中占据有利位置。
• 异地拓展：公司已成功拓展至安徽、广西、江苏等省份，未来将继续聚焦经济发达地区，如江浙等地。

投资与融资

• 定增情况：公司于2017年12月完成非公开发行，募集资金7.3亿元，发行价格为27.11元/股，目前价格倒挂，安全边际充足。
• 股权激励：2016年股权激励计划已解锁两期，公司将继续推出新的激励措施，以激发中高层管理者积极性。

风险提示

• 政策风险：政策推动力度不及预期可能影响行业发展。
• 市场风险：市场化进程不及预期或市场开拓速度不及预期可能影响公司业务增长。
• 订单执行风险：订单执行进度不及预期可能影响收入确认。

总结

龙马环卫在环卫装备制造和环卫服务产业方面均表现出较强的竞争力，公司通过新产线投产、市场拓展和智慧环卫系统的建设，推动业务增长和盈利能力提升。公司财务状况稳健，现金流充足，且定增引入战略投资者，有助于提升市场信心。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司仍具备良好的发展前景，当前估值具有吸引力，被强烈推荐。