深度报告-20201215-安信证券-龙马环卫-603686.SH-行业深度观察之一_环卫装备与环卫服务并驾齐驱_新能源化迎来新机遇_23页_2mb

龙马环卫深度分析总结

核心内容

龙马环卫（603686.SH）是一家专注于环卫装备和环卫服务的龙头企业，自2015年起实施“环卫装备制造+环卫产业服务”协同发展战略，2019年进一步向固废处置领域延伸。公司2020年上半年实现营收24.15亿元，同比增长26.41%，归母净利润1.95亿元，同比增长58.59%，业绩表现亮眼。

主要观点

1. 环卫装备与服务双轮驱动，协同发展促成长

• 公司以环卫装备起家，产品谱系完整，涵盖27个系列、388款车型，其中新能源产品52款，清洁能源产品25款，具备较强的市场适应能力。
• 环卫服务业务快速增长，已成为公司主要收入来源，2020年上半年占主营业务收入的60.83%，毛利率24.95%，同比增长4.87个百分点。
• 公司在环卫装备领域市场占有率长期处于行业前三，具备较强的品牌和市场优势。

2. 机械化率提升与新能源化趋势明显

• 截至2018年，我国城市道路清扫机械化率为68.9%，县城为63.7%，政策要求2020年底前达到70%和60%，仍存在较大提升空间。
• 新能源环卫车需求快速增长，2020年前三季度销量235台，同比增长240.58%，市场占有率8.7%，单三季度销量118台，同比增长293.33%，占有率10.04%，处于行业头部地位。
• 政策推动新能源环卫车在公共领域应用，2021年起部分地区新能源车比例不低于80%，至2035年全面电动化，为公司带来新的增长机遇。

3. 环卫服务市场空间广阔，订单充裕

• 环卫市场化率已超50%，未来随着居民生活水平提高，市场空间将进一步扩容。
• 预计至2022年，全国环卫服务市场空间约为2268亿元，其中道路清扫服务1719亿元，垃圾清理服务300亿元，公厕管理服务249亿元。
• 公司环卫服务业务在2020年上半年实现新签合同总金额275.34亿元，年化合同金额31.60亿元，市场拓展迅速。

4. 投资建议

• 公司EPS预计2020年-2022年分别为1.08元、1.22元、1.57元，对应PE分别为15.7x、13.9x、10.8x。
• 投资评级为买入-A，6个月目标价21.14元。

关键信息

公司发展概况

• 控制股东为张桂丰，持股18.29%。
• 公司拥有丰富的行业经验和强大的研发能力，累计有效专利272件，其中发明专利25项。
• 2019年公司新增3个省级研发平台，包括省级物联网技术创新中心、省级工业设计中心和省级科技成果产业化基地。

业务板块表现

• 环卫装备业务：2020年上半年毛利率29.78%，同比上升0.74个百分点；其中垃圾收转装备毛利率32.01%，高于清洁装备28.50%。
• 环卫服务业务：2020年上半年毛利率24.95%，同比增长4.87个百分点；占主营业务收入的60.83%，是公司主要收入来源。
• 固废业务：公司积极拓展垃圾分类、渗滤液处理等业务，已取得初步成果，国际业务首次开拓南美市场。

市场化与政策驱动

• 2015年以来环卫市场化率持续上升，2020年前三季度新签环卫服务订单合同总额达1632亿元，首年服务总额520亿元。
• 政策推动新能源环卫车在公共领域应用，2020年1-5月新能源环卫车渗透率为2.66%，预计未来几年将持续提升。

风险提示

• 市场竞争加剧可能影响公司市场地位。
• 政策落实不及预期可能影响业务发展。
• 环卫服务项目收益波动可能影响公司整体利润率。

数据汇总

财务数据预测（单位：百万元）

市场空间测算（单位：亿元）

环卫服务项目（部分）

总结

龙马环卫凭借环卫装备与服务双轮驱动的模式，在行业中占据领先地位。随着政策推动环卫机械化率和新能源化率的提升，公司有望在未来三年实现业绩持续增长。同时，公司积极拓展固废处理和智慧环卫市场，增强了抗风险能力。尽管面临市场竞争加剧和政策落实不及预期的风险，但公司凭借技术研发、品牌优势和市场拓展能力，仍具备较强的竞争力和增长潜力。