六月宏观大类资产专题：经济弱复苏仍为宏观交易主线-20230528-中原证券-27页_1mb

经济弱复苏仍为宏观交易主线

核心内容

本报告分析了2023年6月国内与海外宏观经济形势，并对大类资产配置提出了建议。整体来看，经济复苏压力偏大，市场交易主线由进攻性转向防御性，同时美元强势可能是阶段性的，商品价格或低位徘徊。

主要观点

国内经济弱复苏的六条线索

1. 工业仍处在被动去库周期：制造业PMI数据较3月大幅下行，工业增加值同比增速受基数驱动，但环比仍偏弱。
2. 财力受限导致基建投资下滑：基建投资增速走弱，财政或以特别国债或“准财政”手段补充财力，后者可能性更大。
3. 社零高增受基数驱动，消费意愿有所回暖：4月社零同比增速高，但两年平均增速偏低，消费结构显示一定韧性。
4. 积压外贸订单需求逐步释放，转口贸易下滑：出口增速回落，劳动密集型产品下滑，反映订单释放。
5. 能源因素驱动通胀走低，短期可能仍有通缩压力：CPI与PPI均下行，能源需求放缓是主因。
6. 货币活化程度不高，居民加杠杆意愿不强：M2与社融增速保持平稳，但资金空转仍在，居民杠杆意愿不足。

小结：经济复苏压力偏大，货币或配合财政拉动基建。

海外经济：美国经济呈现韧性，降息节奏延后

• 美国制造业PMI逐步探底，就业市场表现韧性，消费需求趋稳。
• 通胀粘性较强，尤其住房租金对CPI贡献显著，市场对美联储加息预期路径有所抬升。
• 预计7月美联储将继续加息25BP，降息节奏可能延后至年末或2024年。

权益资产：转向防御，适当博弈消费复苏

• 中特估概念带动指数上冲后动能不足，市场转向防御品种。
• 电力公用事业与医药板块受追捧，汽车、电子等消费相关板块表现较好。
• 指数层面，市场风险偏好转向防御，短期以震荡为主。
• 建议短期不介入中特估板块，适当配置防御性品种，可左侧博弈消费复苏。

债券资产：利率恐高，曲线或走平

• 5月资金利率快速下探，短端受益明显，曲线持续牛陡。
• 6月资金面可能小幅上移，利率或在2.7%附近形成下探阻力。
• 债券收益率曲线可能趋于平缓，短端品种或受资金利率上移冲击。

汇率资产：美元强势或是阶段性的

• 美国失业数据与通胀粘性推动美元指数反弹，人民币承压。
• 市场已定价美联储加息路径，预计下半年将逐步转松，美元或进入弱势周期。
• 建议以黄金对冲美元与人民币的走弱压力。

商品资产：全球工业周期仍待重启，商品或低位徘徊

• 5月商品资产全线下跌，能源、化工、有色金属跌幅明显。
• OPEC减产规模有限，全球制造业PMI仍在低位，商品价格或低位震荡。
• 美欧加息周期延续，经济韧性不足，商品价格难以反弹。

资产配置建议

• 股票：20%
• 债券：60%
• 商品：20%

风险提示

1. 经济复苏存在不确定性
2. 疫情影响仍有不确定性