20231020-西南证券-贵州茅台-600519.SH-23Q3业绩符合预期_全年目标完成无虞_5页_1mb

贵州茅台2023年三季报点评总结

业绩表现

• 2023前三季度营业总收入1053亿元，同比增长173%；归母净利润529亿元，同比增长191%；其中第三季度单季营收343亿元，同比增长131%；归母净利润169亿元，同比增长157%。

产品结构

• 茅台酒：Q3收入280亿元，增长146%，主要受益于直营投放增加、非标酒配额提升及节气酒新品贡献。
• 系列酒：Q3收入552亿元，增长117%，因公司主动控制茅台1935发货节奏以稳定价格和渠道。
• 渠道结构：Q3直销收入148亿元，同比增353%，单Q3收入占比同比提升69个百分点；批发收入187亿元，增长15%。

盈利能力

• Q3毛利率为91.5%（同比略降0.1个百分点）。
• 费用率总变动下降0.4个百分点，销售费用率上升0.8个百分点，管理与财务费用率分别下降。
• Q3净利率提升0.8个百分点至51.0%。

现金流与合同负债

• Q3销售收现4218亿元，增长210%。
• 三季度末合同负债1140亿元，同比下降37%，环比增长554%。

全年展望

• 前三季收入增速达17%，全年15%收入目标可顺利完成。
• 公司品牌力强，产品供不应求，渠道利润高，具较强业绩确定性。
• 中长期发展潜力大，产品矩阵丰富，改革持续推进。

盈利预测与投资建议

• EPS：2023-2025年预计5.896元、6.877元、8.014元。
• PE：对应动态PE为28倍、24倍、21倍。
• 评级：维持“买入”评级，建议买入。

风险提示

• 经济复苏不及预期的风险。

关键数据展望

• 预计2023-2025年营业收入年复合增长率约15.5%。
• 总资产与净资产收益率（ROE）仍保持较高增速。