保险行业2020年度投资策略：保险行业区域发展启示录-20191111-华创证券-22页_1mb

保险行业2020年度投资策略总结

核心内容

保险行业的发展与经济和社会因素密切相关。从国际经验来看，寿险行业繁荣通常由经济增长驱动，启动时人均GDP在10000-20000美元之间。我国大部分地区人均GDP尚未达到这一临界点，因此尚未进入寿险需求收入弹性大于1的稳态阶段。当前，我国寿险深度提升幅度较小且不稳定，表明行业仍处于增长初期。

主要观点

1. 经济基础决定行业总量

   • 寿险行业的发展与经济增长密切相关，经济总量是行业规模的决定性因素。
   • 人均GDP与寿险密度高度相关，过去10年我国寿险行业与经济增长同步。
   • 2018年，我国大部分地区人均GDP在40000-80000元之间，寿险密度在2000元以下。

2. 社会因素影响寿险繁荣程度

   • 寿险繁荣程度与社会因素（如城镇化率、老龄化程度、受教育水平等）密切相关。
   • 中等社会化程度的地区保险发展潜力较大，如四川、河北、河南等地。
   • 老龄化程度和社保覆盖不足是影响地区保险繁荣的重要因素，如黑龙江。
   • 民风民俗、宗教信仰等文化因素也对保险发展产生一定影响，如西藏和福建。

3. 保险需求随社会发展而变迁

   • 在经济和社会发展初期，保障型保险（如死亡、意外）需求较高。
   • 随着经济水平提升，生存/长寿保障需求成为主导。
   • 在老龄化、少子化背景下，医疗保障需求将大幅增加。

4. 保险销售依赖人力驱动

   • 保险产品销售仍需依赖人力，无论采用何种渠道。
   • 代理人和经纪人是保险销售的核心力量，随着行业转型，代理人将经历新旧更替。

5. 长期保险产品具有时间价值属性

   • 长期保险产品具有保障和储蓄双重功能，对宏观经济、利率变化敏感。
   • 随着房地产收益率下降，保险作为长期投资工具，具有较大的发展潜力。

关键信息

• 行业前景：2020年新业务预计回归正增长，逐渐进入10%-15%的中速增长轨道。
• 投资建议：
  • 短期：重点关注中国人寿，受益于体制机制改革和业绩高增。
  • 中长期：推荐中国平安、中国太保，因其价值创造能力强、管理层战略坚定、具备改革潜力。
  • 继续关注：港股中国太平（估值极低，基本面尚可）和新华保险（估值又至历史底位，极具弹性和预期差）。
• 风险提示：
  • 2020年开门红不及预期；
  • 长端利率持续下行；
  • 权益市场剧烈波动。

重点公司估值与盈利预测

估值与预测

区域发展启示

• 经济发达地区：如北京、上海、浙江、江苏等，保险发展程度较高，但上海寿险深度相对较低，受高金融环境和高教育水平影响，保险需求偏向理财型。
• 经济中等地区：如四川、河北、河南，保险发展程度高度一致，具有较大的增长潜力。
• 经济落后地区：如黑龙江和西藏，虽然人均GDP相近，但保险发展呈现两极分化。黑龙江因老龄化和社保赤字成为寿险繁荣程度最高的地区之一，而西藏因社会化程度低成为保险发展最弱的地区。

图表与数据

• 图表1：人均GDP与寿险密度高度相关（2008）
• 图表2：人均GDP与寿险密度相关性提高（2018）
• 图表3：过去十年我国人身险密度随GDP增长翻倍
• 图表4-9：日本、英国、韩国、美国等国家保险深度与密度与人均GDP关系
• 图表10-11：经济发达地区与中等/欠发达地区寿险深度和密度分布
• 图表12-13：日本保险产品结构变化
• 图表14-19：北京、上海寿险深度与密度变化
• 图表20-21：四川、河北、河南寿险密度与深度相近
• 图表22-25：三省人口特征与西藏保险发展特点
• 图表26-29：黑龙江社保压力与寿险繁荣关系
• 图表30-31：日本保险营销渠道多元化
• 图表32-33：中国保险营销员学历与年龄分布
• 图表34-35：中国居民资产配置与保险准备金占比
• 图表36：行业EV与估值预测

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师与团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券）
• 分析师：徐康（英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行）
• 助理研究员：张径炜（西南财经大学硕士），张慧（澳大利亚莫那什大学硕士）

华创证券研究所联系方式

分析师声明与免责声明

• 每位分析师对报告内容的建议和观点均反映了其个人看法。
• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对个人投资的具体建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，仅供参考，不构成投资承诺。

总结

本报告分析了我国保险行业的发展现状与未来趋势，指出寿险繁荣依赖于经济和社会因素。当前我国大部分地区尚未达到寿险繁荣的经济临界点，但中等社会化程度的地区（如四川、河北、河南）具有较大增长潜力。同时，经济发达地区（如上海）由于金融环境和社会观念的影响，保险发展呈现特殊特征。未来保险行业将回归人力驱动，寿险产品将更关注保障与储蓄功能。投资方面，建议短期关注中国人寿，中长期推荐中国平安、中国太保，并继续关注中国太平和新华保险。