保险行业2020年度投资策略：保险行业区域发展启示录

保险行业2020年度投资策略总结

核心内容

保险行业的发展与经济和社会因素密切相关，2020年保险行业将进入新业务正增长阶段，逐步回归中速增长轨道。整体来看，我国大部分地区仍处于保险需求收入弹性小于1的阶段，尚未进入保险繁荣的稳态。

主要观点

1. 经济基础决定保险行业总量

   • 寿险繁荣启动需要一定的经济基础支撑，人均GDP在10000-20000美元之间是保险行业繁荣的临界点。
   • 我国过去10年虽然人均GDP和人均保费翻倍，但寿险深度提升不明显，表明尚未进入收入弹性大于1的阶段。
   • 当前我国大部分地区人均GDP仍低于80000元人民币，处于繁荣启动的临界点。

2. 社会因素影响寿险繁荣程度

   • 社会结构、城镇化率、老龄化程度、受教育水平等社会因素对保险需求变化具有显著影响。
   • 中等社会化程度的地区保险发展最具潜力，如四川、河北、河南等省份。
   • 社保覆盖不足、老龄化程度高是推动保险繁荣的关键因素，如黑龙江。
   • 民风民俗和宗教信仰对保险发展有一定抑制作用，如西藏、福建。

3. 寿险需求结构随社会发展演变

   • 保险需求将从死亡保障向长寿保障、医疗健康保障演变。
   • 以日本为例，寿险产品重心随着社会结构变化而演变，从死亡保障转向长寿保障，再向医疗健康保障发展。

4. 保险销售依赖人力

   • 无论渠道如何变化，保险销售最终仍需依赖人力，代理人和经纪人仍是主要渠道。
   • 随着社会结构变化，代理人队伍将经历新旧更替，未来将与需求端更匹配。

5. 投资建议

   • 短期内重点关注中国人寿，受益于体制机制改革和业绩高增。
   • 中长期继续推荐中国平安、中国太保，因其价值创造能力强、战略坚定。
   • 继续关注港股中国太平和新华保险，因其估值处于历史低位，具备较高弹性。

关键信息

一、经济总量决定行业总量

• 人均GDP是保险发展的重要基础，我国大部分地区人均GDP仍低于80000元，处于保险繁荣临界点。
• 寿险深度与人均GDP高度相关，2008年和2018年的数据显示，人均GDP翻倍但寿险深度提升不明显。
• 寿险深度和密度在经济发达地区集中，如北京、上海、浙江、江苏等，而经济落后地区则呈现发散趋势。

二、寿险繁荣程度受社会因素影响更大

• 北京和上海人均GDP相近，但保险深度差异明显，上海的保险深度下降较快。
• 福建的保险发展程度远低于预期，可能与其高储蓄、高理财意识及传统宗教信仰有关。
• 黑龙江虽然经济水平较低，但寿险深度和密度均较高，主要受老龄化和社保压力影响。
• 西藏是保险发展程度最低的地区，社会结构和现代化程度较低，寿险占比极低。

三、保险销售模式和渠道

• 寿险销售仍需依赖人力，未来代理人将经历新旧更替，逐步与需求端匹配。
• 保险产品销售更注重人与人之间的信任和沟通，日本已出现“来店型店铺”等新渠道。

四、保险需求结构变化

• 随着社会结构演变，保险需求将从死亡保障向长寿保障、医疗健康保障转移。
• 长寿保障和医疗健康保障将成为未来主要需求。

五、行业展望与投资建议

• 2020年新业务预计回归正增长，进入10%-15%的中速增长轨道。

• 各公司静态PEV：

  • 中国平安：1.46x（历史51.57%分位点）
  • 中国人寿：1.1x（历史19.6%分位点）
  • 中国太保：0.91x（历史3.5%分位点）
  • 新华保险：0.8x（历史1.97%分位点）
  • 中国太平（港股）：0.35x

• 短期重点：中国人寿

• 中期重点：中国平安、中国太保

• 长期关注：中国太平、新华保险

风险提示

• 2020年开门红不及预期
• 长端利率持续下行
• 权益市场剧烈波动

估值与盈利预测

未来展望

• 随着居民资产配置结构变化，年金保险将受益于长期投资工具的属性。
• 保险需求将随经济和社会结构进一步发展，长寿和医疗保障需求将扩大。
• 保险行业将在宏观环境缓和后迎来新业务增长。

结论

我国保险行业正处于从第一阶段向第二阶段过渡的关键时期，寿险繁荣将随着社会结构、经济水平和保险需求的变化逐步实现。未来保险行业将更加关注长寿和医疗保障，而代理人队伍的转型将推动保险销售的进一步发展。在投资方面，建议关注中国人寿、中国平安、中国太保及新华保险，同时留意中国太平的估值机会。