20250317-东兴证券-越秀交通基建-01052.HK-平临高速将增厚25年业绩_收费权摊销略高于预期_6页_392kb

越秀交通基建（01052.HK）总结

核心内容

越秀交通基建（01052.HK）于2025年3月17日发布2024年年报，全年实现收入38.7亿元，同比下降2.5%，其中路费收入37.9亿元，同比下降1.4%。归母净利润为6.57亿元，同比下降14.2%，但整体业绩符合预期。

主要观点

业绩下滑原因

• 极端天气影响：2024年中东部地区遭遇大范围雨雪低温冰冻天气，对交通流量造成负面影响。
• 节假日免费通行：2024年节假日免费通行天数较2023年多3天，导致收入下降。
• 路网分流：部分项目因路网分流而收入下滑，如广州北二环高速收入同比下降6.2%，湖北汉蔡高速收入同比下降8.3%。
• 广州北环高速收费权结束：公司应占联营公司及合营企业的业绩由2023年的2.77亿元下降至2024年的1.07亿元，主要由于广州北环高速收费权结束但尚未完成移交，导致公司出现亏损。

业绩改善因素

• 平临高速项目收购：2024年11月末完成对平临高速项目55%股权的收购，预计该项目将为公司2025年带来超过7000万元的归母净利润贡献。
• 财务费用优化：受降息周期影响，公司财务费用同比下降14.4%，外部借贷实际利润由2023年末的3.24%降至2024年末的2.72%。
• 负面因素基本体现完毕：除了2025年上半年摊销增长带来的影响外，其余负面因素已基本反映在2024年业绩中，2025年整体业绩有望改善。

关键信息

收入与利润

• 2024年收入：38.7亿元，同比下降2.5%。
• 2024年归母净利润：6.57亿元，同比下降14.2%。
• 2025年净利润预测：7.54亿元，对应PE为7.63倍。
• 2026年净利润预测：8.11亿元，对应PE为7.09倍。
• 2027年净利润预测：8.47亿元，对应PE为6.79倍。

成本与摊销

• 2024年营业成本：20.1亿元，同比增长11.5%，其中无形经营权摊销为15.1亿元，同比增长18.5%。
• 下半年摊销增长：下半年无形经营权摊销8.1亿元，同比增长约26.9%。
• 摊销调整原因：公司采用预期车流量折旧法，调升摊销体现了对未来车流量增长预期的下调。

财务状况

• 资产负债率：2024年为58.9%，预计未来三年将逐步下降至47.5%。
• 流动比率：2024年为0.43，预计未来三年将逐步提升至1.12。
• 速动比率：2024年为0.43，预计未来三年将逐步提升至1.12。

项目与资产

• 核心路产：包括广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速等。
• 收购项目：平临高速项目，内部回报率约为9.2%。

风险提示

• 政策变化：政策重大变化可能影响公司业绩。
• 经济增速下滑：经济增速下滑可能影响交通流量。
• 收购路产营收不及预期：收购项目可能未能达到预期收益。
• 改扩建成本超预期：广州北二环高速改扩建成本可能超出预期。

投资建议

分析师曹奕丰维持公司“强烈推荐”评级，认为公司业绩有望逐步恢复，未来三年净利润将持续增长，且估值合理，PE和PB均处于较低水平。

估值比率

• P/E：2023年为7.51倍，2024年为8.76倍，2025年预计为7.63倍。
• P/B：2023年为0.50倍，2024年为0.49倍，2025年预计为0.47倍。
• EV/EBITDA：2024年为8.53倍，2025年预计为6.71倍。

总结

越秀交通基建在2024年面临多重负面因素影响，导致收入和利润下降。然而，随着平临高速项目开始贡献利润以及广州北环高速完成移交，公司2025年业绩有望逐步改善。分析师曹奕丰维持公司“强烈推荐”评级，认为公司未来三年净利润将持续增长，且估值合理。