20260923-东吴证券-泉阳泉-600189.SH-推进园林资产剥离_水业务兑现成长_3页_487kb

报告摘要

泉阳泉（600189）总结

核心内容

泉阳泉（600189）作为吉林省天然矿泉水龙头企业，正通过剥离非核心资产、聚焦主业发展，提升盈利能力和资产质量。公司计划通过吉林长春产权交易中心挂牌转让持有的园区园林100%股权，底价为3.2亿元，分拆为51%、30%和19%三部分进行转让。此举旨在优化资产结构，释放盈利弹性，同时为水业务的持续增长奠定基础。

主要观点

剥离园林资产：公司拟转让园林业务，以改善财务状况和资产质量。园林业务近年来因地产周期下行而成为业绩拖累项，剥离后有助于提升整体盈利能力和资产结构。
聚焦水业务增长：公司水业务表现强劲，2026年上半年收入同比增长32%，销量增长33%，全年销量目标200万吨的达成能见度高。辽宁市场加速放量，北京和黑龙江市场正处突破期。
产能扩张路径清晰：公司已实现核心水源增能40万吨，2025年第一期20万吨项目投产，第二期项目也已全面投产。同时，公司储备第二战略水源“圣水泉”，预计可开采规模达160.99万吨，为中长期产能扩张提供支撑。
盈利预测上调：公司2026-2028年归母净利润预测为66、169、253百万元，同比增长分别为336.67%、156.04%、50.32%，盈利修复趋势明显。
估值逐步下降：随着水业务增长和资产剥离推进，公司P/E（现价&最新摊薄）从393.68倍降至23.42倍，估值体系逐步回归合理区间。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长(%)	归母净利润（百万元）	同比增长(%)	EPS（元/股）	P/E（倍）
2024A	1,198	6.77	6.14	101.34	0.01	966.60
2025A	1,258	5.01	15.08	145.53	0.02	393.68
2026E	1,564	24.32	65.84	336.67	0.09	90.15
2027E	1,883	20.39	168.59	156.04	0.24	35.21
2028E	2,212	17.48	253.43	50.32	0.35	23.42

财务数据概览

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业总收入	1,258	1,564	1,883	2,212
归母净利润	15	66	169	253
毛利率(%)	36.43	37.03	42.16	45.83
归母净利率(%)	1.20	4.21	8.95	11.46
资产负债率(%)	65.15	66.57	65.50	63.14
每股净资产(元)	1.71	1.81	2.04	2.40
P/E（倍）	393.68	90.15	35.21	23.42
P/B（倍）	4.84	4.59	4.06	3.46

资产负债表（2025A-2028E）

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
流动资产	2,619	3,047	3,671	4,484
非流动资产	1,563	1,640	1,686	1,676
资产总计	4,182	4,687	5,357	6,160
流动负债	2,433	2,721	3,000	3,271
非流动负债	291	399	509	619
负债合计	2,724	3,120	3,508	3,890
所有者权益合计	1,457	1,567	1,848	2,270

现金流量表（2025A-2028E）

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
经营活动现金流	280	130	229	372
投资活动现金流	-520	-357	-260	-307
筹资活动现金流	-138	195	192	188
现金净增加额	-378	-31	161	253

投资评级

投资评级：买入（维持）
依据：公司水业务增长确定性高，资产剥离提升盈利弹性，估值逐步回归合理区间。

风险提示

资产剥离及扩产项目落地不及预期；
运输设施建设进度滞后可能影响业务拓展；
市场竞争加剧或政策变动可能影响水业务增长。

总结

泉阳泉正通过剥离园林资产、聚焦水业务增长和推进产能扩张，提升公司盈利能力和资产质量。水业务表现强劲，全年销量目标有望达成，且公司已储备第二战略水源，为未来增长提供支撑。盈利预测显示，公司归母净利润将实现大幅增长，估值逐步下降，投资价值凸显。公司维持“买入”评级，但需关注资产剥离及扩产项目的推进情况。

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