深度报告-20260625-东吴证券-泉阳泉-600189.SH-白山松水有活泉_33页_3mb

报告摘要

泉阳泉（600189）总结

核心内容概述

泉阳泉（600189）是吉林省国资委控股的国有企业，前身为吉林森工集团，2016年通过资产重组进入矿泉水和园林工程业务，确立“一主一辅”发展战略。近年来，公司战略重心逐步向矿泉水主业倾斜，2021年辅业确立保质量经营方针，优化木门业务并剥离园林工程业务，实现资产结构优化和盈利弹性释放。公司依托长白山优质矿泉水资源，拥有多个优质水源地，如泉阳泉、圣水泉等，同时享受省级政策支持。

主要观点

区域扩张与战略调整：泉阳泉以“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”为战略，重点深耕吉林核心市场，拓展辽宁、黑龙江两翼市场，逐步渗透京津及南方市场。2025年，公司实现营收12.6亿元，其中矿泉水业务营收达10.0亿元，同比增长22.0%。
产品结构优化：公司以600ml便携装和2L家庭装为核心拳头产品，推动产品结构优化。2023年以来，公司推出高端含气矿泉水、母婴专用装、泡茶专用装等产品，提升品牌价值与市场渗透能力。
产能扩张与成本控制：2024年公司天然矿泉水产能达140万吨，2025年推进40万吨扩产项目，2026年预计再新增200万吨第二战略水源。公司通过“铁路集装箱+海运”多式联运模式优化运输成本，提升盈利能力。
盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润分别为0.6亿、1.6亿、2.5亿元，同比增速分别为303%、169%、53%。对应PE分别为88倍、33倍、21倍。公司具备区域扩张成长性和盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
品牌与市场教育：东北地区是天然矿泉水消费启蒙地，消费者认知教育充分，泉阳泉在该区域具有显著优势。公司通过品牌营销和物流优化提升市场竞争力，未来有望进一步拓展全国市场。

关键信息

盈利预测与估值（单位：亿元人民币）

年份	营业总收入	YOY	矿泉水	YOY	门业产品	YOY	园林工程	YOY
2023A	11.2	-11.6%	8.0	11.7%	2.4	-20.2%	0.6	-23.3%
2024A	12.0	6.8%	8.2	2.7%	1.6	-32.4%	1.8	100%
2025A	12.6	5.0%	10.0	22.0%	1.8	8.7%	0.3	-83.3%
2026E	15.1	20.1%	12.4	23.5%	1.9	6.2%	0.2	-50%
2027E	17.9	18.2%	14.7	19.0%	2.0	6.7%	0.1	-50%
2028E	20.7	16.1%	17.0	15.3%	2.2	9.2%	-	-

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	7.45
一年最低/最高价（元）	6.83/9.19
市净率（倍）	4.31
流通A股市值（百万元）	5,328.22
总市值（百万元）	5,328.22
每股净资产（元）	1.73
资产负债率（%）	65.20
总股本（百万股）	715.20
流通A股（百万股）	715.20

市场格局与竞争分析

天然矿泉水市场：中国天然矿泉水市场尚处于成长期，2016-2025年销量CAGR为5.8%，高于纯净水和天然水。2025年景田百岁山、农夫山泉、泉阳泉市占率分别为33%、7%、4%。
包装水市场：中国包装水市场以量增为主，2025年市场规模CAGR为4.8%，其中销量CAGR为4.6%、吨价CAGR为0.2%。大包装产品加速渗透家庭、办公场景，2023-2025年中大规格包装水市场规模CAGR为20%。
运输与成本控制：公司通过优化运输方式，降低运输成本。2026年引入“铁路集装箱+海运”模式，预计降低运输成本20%。PET原材料成本占总成本的72%，2022-2025年吨成本CAGR为-6.9%，2026年有望通过锁价采购对冲成本上涨。