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华创食饮 | 海天味业：稳健兑现，加速进阶

核心内容概述

海天味业在2025年实现稳健增长，全年营业收入达288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润达70.38亿元，同比增长10.95%。其中，第四季度表现尤为亮眼，营收同比增长11.4%，净利润同比增长12.23%，超出市场预期。

公司拟发布2026年A股员工持股计划，设定2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%的业绩考核目标，显示公司对未来发展的信心。

主要观点与关键信息

营收与利润增长

• 全年营收：2025年实现288.73亿元，同比增长7.32%。
• 全年净利润：归母净利润为70.38亿元，同比增长10.95%。
• 第四季度表现：营收72.45亿元（+11.4%），净利润17.16亿元（+12.23%），环比提速，略超预期。

分产品与分区域表现

• 分产品增长：
  • 酱油：+8.6%
  • 蚝油：+5.5%
  • 调味酱：+9.3%
  • 特色调味品：+14.6%
• 分区域增长：
  • 东部：+13.63%
  • 南部：+12.46%
  • 中部：+7.96%
  • 北部：+5.78%
  • 西部：+5.22%

渠道与产品策略

• 渠道表现：
  • 线下渠道收入同比增长7.85%
  • 线上渠道收入同比增长31.87%
• 产品创新：
  • 推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品，积极捕捉新兴渠道需求
• 经销商数量：净减少5家至6702家，显示渠道精简与优化

成本与费用控制

• 毛利率提升：2025年毛利率为40.2%，同比提升3.2个百分点，主要得益于材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链优化。
• 费用率变化：
  • 销售费用率：6.7%（同比+0.6%）
  • 管理费用率：2.4%（同比+0.2%）
  • 研发费用率：基本持平
  • 财务费用率：基本持平
• 净利率改善：归母净利率为24.4%，同比提升0.8个百分点。

未来展望与投资建议

• 2026年战略方向：
  • 坚持“用户满意至上”，深化战略转型
  • 巩固核心三大品类，提升市场份额
  • 拓展新渠道、新品类，打造趋势类新品
  • 完善线上及工业渠道布局
• 增长预期：
  • 预计2026年实现高个位数增长
  • 利润端有望实现双位数增长
• 投资建议：
  • 上调至“强推”评级
  • 维持2026-2027年EPS预测为*元
  • 引入2028年EPS预测为*元
  • 对应PE分别为28/25/23倍
  • 目标价50元，对应2026年约37倍PE

风险提示

• 成本超预期上行
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题

盈利预测与财务指标

投资者适当性提示

• 本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者
• 普通投资者若使用本资料，可能因缺乏解读服务而产生理解歧义，进而造成投资损失
• 请勿对本资料进行任何形式的转发
• 如需完整报告内容，请联系华创证券机构销售部门或发送邮件至 [email protected]

团队介绍

• 欧阳予：华创证券研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获新财富最佳分析师评选第一名
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验
• 刘旭德：高级分析师，4年食品饮料研究经验
• 王培培：助理研究员，2024年加入
• 范子盼：大众品研究组组长、资深分析师，7年消费行业研究经验
• 严文炀：研究员，2023年加入
• 寸特彬：助理研究员，2025年加入
• 董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师，17年食品饮料研究经验，多次获得最佳分析师奖项

总结

海天味业2025年财报显示公司实现稳健增长，毛利率显著提升，归母净利率改善。2026年公司计划通过深化战略转型、优化渠道结构、创新产品布局等方式，进一步巩固市场地位并打开新增长空间。基于公司良好的基本面和未来增长潜力，上调至“强推”评级，目标价50元，对应2026年约37倍PE。